（一）全局宏观视角：平稳的经济基本面下，我国不存在持续通胀基础

 

经济基本面决定社会总供给和总需求，从而决定了物价的整体走势。当前中国经济运行整体平稳，预计 2020 年我国宏观经济运行将处于合理区间，经济发展韧性较强。财政货币政策的逆周期调节力度加强，调控效果逐渐显现。中美贸易摩擦进入阶段性缓和，有利于出口回暖和市场预期恢复。在此背景下，我国社会总供需将保持基本平稳，并不存在持续通胀的基础。

 

（二）商品视角：猪肉的供需情况是未来 CPI 走势的关键

 

CPI 统计调查涵盖全国城乡居民生活消费的食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务等 8 大类、262 个基本分类的商品与服务价格。食品烟酒、居住、教育文化和娱乐比重较大，分别为29.61%、20.02%和 14.15%1。其中，波动较大的主要是食品、油价等门类。预计未来一段时间内猪肉价格波动仍将是 CPI 中最主要的不确定因素，因此分析猪肉的供需情况是预测未来 CPI 走势的关键。

 

从猪肉需求端看，我国猪肉消费整体稳定。根据我国居民的消费偏好和习惯，猪肉在我国肉类饮食中处于绝对领先的地位，占比保持在 75%以上。从人均消费来看，2013-2018 年我国人均猪肉消费量为 20.42 千克，表现基本稳定；从全国总消费来看，2013-2018 年我国猪肉消费总量平均为 5.67 万千克，占全球的 50.99%，整体变化不大。在猪肉价格大涨的背景下，预计居民猪肉消费将略有下降，但降幅不大。

 

从猪肉供给端看，一方面，在非洲猪瘟、环保政策、“南猪北养”政策、猪周期内在动力等因素共振下，我国猪肉市场供需缺口明显扩大，导致猪肉价格快速、大幅上涨。但短期内猪肉价格的扰动因素仍将存在，生猪养殖产业链的恢复尚待时日，生猪存栏量仍处于持续走低态势，表示生猪供需缺口还在扩大。另一方面，国家已经加大猪肉进口、发放储备冷冻猪肉等，2019 年前 10 个月，我国进口猪肉数量共 150.31万吨，比去年同期上涨 49.42%，其中 10 月份单月同比涨幅达 113.9%。这些政策正在逐渐显效，一定程度上将起到缓解价格过度上涨的效果。从高频数据来看，22 省平均猪肉价格以及猪肉批发价均于 2019 年 11 月份后有所下降。

 

综合多种情景来看，出现情景三猪肉价格大幅上涨可能性并不大，因此，预计明年 CPI 涨幅大概率介于 3.54%与 4.31%之间，并将在 2020 年 1 月达到峰值（介于 4.91% 与 5.7%之间）。