2020 年我国金融市场运行研判

二、2020 年我国金融市场运行研判

上述金融重点工作将对我国金融市场的运行产生深刻影响，再叠加经济金融自身的发展逻辑和演绎路径，预计 2020 年金融市场运行将呈现以下特点：

一是经济高质量发展要求之下，信贷投放结构性机遇突出。为助力实现“两个翻番”、全面建成小康社会和跨越“中等收入陷阱”三大目标，宏观政策将把全面建成小康社会作为重中之重。预计 2020 年货币政策将继续加大逆周期调控，且更加注重加大对制造业等领域的结构性支持力度，这有利于增强银行信贷投放的能力。

与此同时，信贷投放的结构性机遇不少。第一，服务、消费将继续成为经济增长的稳定器，民生领域消费金融增长潜力大。2019年前三季度，服务业和消费对经济增长的贡献率分别是 60.6%和 60.5%，成为经济增长的重要稳定器。未来托幼、教育、医疗、养老等民生服务行业需求潜力巨大。第二，新产业、新经济正在蓄势。随着供给侧结构性改革的不断深入，以创新发展为主线的新动能、新经济迅速发展。2019年前三季度，高新技术制造业增加值占规模以上工业比重达 14.1%，比上年同期提高 0.7

个百分点。尤其值得关注的是 5G 商用后，相关的信贷需求将达到 1.2 万亿元。第三，长三角一体化等区域经济发展带来的机遇。2019 年 12 月，中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，明确了长三角“一极三区一高地”的国家战略定位3。这是继 2019 年 2 月粤港澳大湾区之后的又一个重大国家战略，对于完善中国改革开放空间布局，引领全国高质量发展、构建全方位开放格局和建设现代化经济体系具有十分重大的意义。从金融角度来看，这带来新型基础设施建设、高端制造等产业、民生消费、数字经济等领域的巨大投资机会。

二是全球货币宽松潮下，中国资本市场投资价值进一步显现。全球货币宽松潮下，中国对全球资本的吸引力上升。相比全球多数国家，我国经济增速虽然下行，但仍位居全球前列。与此同时，越来越多的国家实施负利率政策，中国债券市场的收益率相比这些国家要高得多（目前我国 10 年期国债收益率约在 3.2%的水平，而日本、德国和瑞士等国家的 10 年期国债收益率已降至 0.5%以下，全球负利率资产规模的峰值一度达到 17 万亿美元、占全球债券资产比重达到 30%），中国金融资产的配置价值上升。当前，越多越多的境外资金正在增持中国境内金融资产。2019 年 10 月末，外资持有中国股票、债券规模分别达 1.8 万亿元、2.2 万亿元，较 2018 年底持仓增幅分别达
53.56%、27.60%，创有记录以来的新高。未来，随着越来越多的国际主流股票和债券指数将中国股票和债券纳入其中，这将带来更多的增量资金配置。

三是利率水平总体稳中趋降，但降幅不会过大。2019 年 8 月，人民银行推动 LPR报价机制改革。改革以来，LPR 已完成四次报价，1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 已经分别累计降低了 16 个 bp 和 5 个 bp，市场形成了公司贷款利率下行的预期。本次会议要求进一步降低社会融资成本，货币政策操作也将更加灵活适度，预计 2020 年降准、降息都有可能，这将推动利率中枢趋于下行，但考虑到通胀抬头将制约利率下行速度，预计长端利率前高后低，整体趋于下行。

四是中美贸易摩擦缓和,人民币汇率企稳因素明显增多。一是中美贸易摩擦边际缓和，有利于稳定金融市场预期。12 月 13 日，中方发布关于中美第一阶段经贸协议的声明，宣布中美双方已就第一阶段经贸协议文本达成一致，中美贸易摩擦问题正在朝向好的方面发展。此外，考虑到中美贸易战爆发已有两年时间，贸易战对金融市场的影响将边际减弱。二是全球金融资本看好中国，境外投资者增加持有境内金融资产。在全球负利率资产扩容背景下，中美 10 期国债券收益率的利差持续扩大，中国资产相对收益率上升，加上中国取消 QFII 和 RQFII  投资额度限制等金融开放政策的不断落地，金融资本流入的便利度上升。

五是关注债券违约向信贷市场的传导风险。截至 2019 年 11 月末，我国债券市场有 152 只债券违约，违约金额为 1180 亿元，已超过 2018 年水平。受经济下行、企业盈利能力下滑等因素影响，未来债券市场的违约风险可能向信贷等其它金融市场蔓延，尤其要关注制造业和民营企业的违约风险。2019 年 9 月末，工业应收账款平均回收期为 54.6 天，相比上年同期上升了 7.7 天；制造业和私营企业应收账款周期分别为 54.8天和 42.9 天，均为 2015 年以来的相对高点；私营企业和制造业资产负债率上升至 57.9%和 56.1%，均为 2015 年以来的相对高点。