（五）短期中美关系将较为平和，但第二阶段经贸会谈过程将有较多反复和摩擦

 

第一阶段协议的达成将有利于中美关系短期稳定，预计2020年上半年较为顺利，下半年较为坎坷。2019年12月13日晚，中方宣布中美达成第一阶段经贸协议，美方将分阶段取消对华产品加征关税，实现关税由升到降的转变。但第一阶段经贸协议并未解决华为、中兴等多家被制裁企业和政治机构的问题，25%和15%的关税也未完全取消。随着第二阶段经贸谈判的深入，中美双方对贸易摩擦核心问题的分歧将愈发明显。展望2020年，鉴于中美双方目前尚未找出解决的办法，且中美博弈具有长期复杂性，我们预计未来中美经贸关系或有反复、摩擦再起，甚至取消的关税会再加回来，中美第二阶段经贸谈判过程将充满曲折。

 

中美关系企稳将促进制造业投资反弹。受中美贸易谈判影响，2019年制造业企业观望情绪较浓，年初制造业投资增速即遭遇断崖式下滑，4月和8月单月同比增速甚至进入负增长区间，1-10月制造业投资累计同比仅增长2.6%，比上半年和上年同期分别回落0.4和6.5个百分点。中美贸易谈判的转折造成不稳定预期，使得制造业企业信心不足、投资意愿弱。即2019年10月初步达成第一阶段经贸协议后，11、12月制造业PMI超预期回升至50.2，预示着我国制造业企业信心回转。展望2020年，中美关系改善将有助于市场形成相对稳定的预期，提振制造业投资。另一方面，工业企业的库存周期接近底部，今年有可能进入补库存的上升周期，利好制造业投资。2019年我国制造业PMI连续六个月跌至荣枯线以下，工业产品出厂价格（PPI）同比跌至负区间，工业企业利润增速在负增长区间震荡，工业领域结构性通缩风险上升。基于过去库存周期的持续时间、底部水平和利润表现，市场普遍预期本轮库存周期的去库存正接近尾声，2020年可能迎来拐点。

 

中美经贸谈判将有助于平抑物价，拉动消费上涨。2019年是消费增长疲弱的一年，主要受汽车消费负增长的拖累，1-10月社会消费品零售总额累计增速为8.1%，为2000年以来最低水平。总体而言，受居民杠杆率不断攀升、就业不稳定倾向持续存在、借贷消费存在政策限制等影响，居民消费能力和预期均不足，短期内难以提振。随着一阶段经贸协议的签订，中国将落实500亿农产品的采购，并扩大贸易章节包括中国承诺在未来两年内进口各种美国商品和服务，总额在中国2017年这些商品和服务的年度进口额基础上，增加不低于2000亿美元。我们认为这将有助于平抑总体物价，拉动消费。另一方面，中美关系的稳定将促进消费者信心回升，叠加今年一系列汽车消费政策的效果逐渐显现，我们预计汽车消费趋稳，或有温和上涨的可能，不再对社零总额增速形成拖累。此外，“因城施策”适度放松调控的房地产市场或将回温，带动装修、家具和家电等消费上升，同时服务业消费保持稳定增长。随着今年多重政策发力，消费者信心得到边际改善，消费有望逐渐企稳，保持9%的增速。