二、转型升级是中国经济行稳致远的关键依托

 

在经济增长下台阶的过程中，中国经济结构转型升级趋势得以延续。

 

1）高技术产业保持了相对快速的增长，在中国经济中占比进一步提升。从产值来看，今年前三季度，高技术产业增加值占全部规模以上工业比重达到14.1%，比2018年末提升1.1个百分点。从投资来看，2018年高技术制造业投资占全部制造业投资比重达到17.5%，比2014年提高6.9个百分点；2019前三季度，高技术制造业投资增长12.6%，快于整体10.1个百分点（可推算出非高技术制造业同比约为0.36%）。做一个简单的估算：假设未来高技术制造业与其它制造业投资保持与目前相同的增速，那么到2032年中国高技术制造业投资在整体制造业投资中的占比就会超过50%。

 

而这是在外部环境发生恶化的情况下得来的成果。2018年，高技术产品出口额占出口总额的比重达到30.1%。今年前三季度，高技术产品出口额增长-2.5%，低于整体出口增速2.3个百分点；同时，高技术产品进口额出现了更大幅度的减速，同比为-8.1%，这在历史上是很少见的。中美贸易冲突对中国高技术产品进口施加了压力，其对中国经济转型升级的负面影响更加值得重视。

 

2）可选消费品占比提升，彰显中国消费升级的趋势。今年前三季度，全国居民消费支出中，服务、教育文化娱乐、医疗保健等可选消费品的占比较上年同期明显提升，而交通通信、生活用品、食品、衣着等必选消费品的占比则有所下降。从限额以上企业零售额分项的增速变化上，也可以得到类似的结论：体育娱乐用品、中西药品、化妆品、书报杂志及文化办公用品的增速明显提升，而石油、服装、通信、房地产相关类（建筑装潢、家具、家用电器）、汽车的增速明显下滑。石油、地产和汽车三大核心消费品的减速是消费整体走弱的关键，但娱乐教育、医疗保健和服务消费增长更加活跃。今年前三季度，居民消费支出中的服务消费占比提升至50.6%，较去年同期高出0.7个百分点。

 

3）资本市场给予“新经济”以更高溢价。截至今年11月12日，上证综指累计上涨16.8%，但医药、电子、食品饮料等核心资产的涨幅远高于此，股市的结构性行情突出。高盛从145个子行业总共5000家中国上市公司中（囊括A股、H股、ADR），筛选出46个GICS 4级子行业的2104只股票归类为“New China”领域，包括5G、云计算、AI、金融科技、网络消费等。从2010年开始，“新中国”股票池整体基本翻倍，而“旧中国”股票池收益率还是负的。因此，当前看待中国经济、看待中国资产，需要注重“转型”与“总量”相结合的视角。