随着互联网和移动通信的发展，数字技术被广泛应用，对商业模式和经济环境产生了根本性影响，由此产生的新经济体系，一般被称为“数字经济”。目前，对数字经济的研究主要在微观层面，一些数字经济活动的价值不是通过货币化体现，所以难以纳入传统的宏观经济分析框架之中，定量分析尤其存在这个问题。

 

我们可以从数字经济微观层面的一些规律性认识出发，对其在宏观层面的含义作一些定性分析，这对我们理解宏观经济和政策框架的演变有帮助。

 

从微观层面来讲，数字经济有三个特征值得关注：

 

一是大数据降低信息不对称。在传统微观经济分析里，很多经济现象源自信息不对称，信息不对称增加了交易成本，降低信息不对称能提升效率。

 

二是数字经济与传统经济活动相比，规模效应大。数字经济的规模效应在某种意义上是无限的，边际成本很低，甚至是零。传统经济活动是竞争性的或者说排他性的，数字资产具有非竞争性特征，大家可以共享。

 

三是数字经济会带来无形资产垄断租金。数字经济的规模和网络效应容易带来先发优势，容易带来“赢者通吃”的局面，并在边际成本以上定价，带来垄断租金。全球价值链也使得数字经济时代无形资产“赢者通吃”效应在全球范围里获得垄断租金，加大收入分配差距。

 

数字经济的这三个微观特征，引申到宏观层面的具体含义是：第一，劳动年龄人口减少问题。大数据降低信息不对称，提升资源（包括劳动力）使用效率，有助于抵消人口老龄化带来的劳动力供给减少问题。第二，信息对称所带来的共享经济可以提升存量资本的产出。这降低了对新增投资的需求，有利于对冲人口老龄化带来的储蓄下降问题。第三，带来负面的结构影响，尤其是收入分配加大贫富分化。

 

以上是数字经济的一些基本概念，从宏观来讲，包括三个基本含义：

 

一、数字经济增加有效供给（有效劳动力和有效资本供给）。这意味着增加储蓄、降低通胀、降低自然利率。虽然结构性摩擦可能存在，但从整体经济来看，数字经济的发展意味着供给效率的提升，抑制人口老龄化带来的物价和利率上升压力。

 

二、数字经济加大收入分配差距。数字经济环境下无形资产更具有规模经济效应和垄断性，相关的投资者获得的资本回报率高、关键技术人员和管理者获得的收入高，一般资本回报（平均利率）和普通劳动者的工资则因为竞争增加受到抑制。

 

三、上述特殊资本高回报率和一般利率低水平在大类资产的一个体现是创新类或者数字资产之间高估值和低风险利率的反差。过去四十年全球范围内房地产高估值和低风险利率广泛受到关注，一般观点是低利率（外生的）促进了房地产高估值，但数字经济带来的供给（储蓄）增加和分配不均意味着低利率和风险资产高估值具有内生、共生的一面。

 

除了从实体层面讨论数字经济的宏观含义，还要关注金融层面。在旧格局下，人口红利有两个渠道促进房地产价格上升，即人口增长带来的住房消费需求和储蓄增加带来的投资需求。房地产价格在一段时间内可能虚高，可以称之为“理性泡沫”，但从金融层面看，房地产是信贷的抵押品，带来金融的顺周期性，对宏观平衡的冲击就大了。数字经济带来的供给过剩、贫富差距、资产高估值等对宏观平衡的含义，在相当大程度上也取决于数字经济如何影响金融。