美债破3%！中国经济会走剌激房地产老路吗?

中宏国研 / 2019-11-25 09:29:29

近日，美国10年期国债收益率涨破了3%，这是自2014年1月以来的首次。受此影响，美国三大股指随后暴跌。标普跌1.37%，纳斯达克跌1.7%，道指跌1.74%；欧洲和亚太股市开盘后，也悉数下跌。而多位华尔街大佬则为此发出警告，如果国债数据超过3%，美股八年大牛市势必会终结。

可能有人会问，美债收益率走高、美元指数升值、全球资本回流美国，就算能够终结美国大牛市，那跟我们中国经济有啥关系呢？对此，我们认为，美国10年期国债收益率突破3%，主要是对中国经济影响还是很大的。

一方面，美债利率走高，意味着中美两国利差会进一步收窄。目前中国10年期收益率为3.6%，利差已从高峰时的150个BP，缩减为现在的60BP，而中美两国长期利差的缩小，会导致国内外资金回流美国本土，这会给人民币汇率造成较大贬值压力。

另一方面，美国社会的通胀率正在逐步上升。由于减税剌激（增加投资）+基建投资+油价飙升，都会推升美国的通胀水平。而因通胀水平上升，导致美联储加快加息和缩表步伐。受此影响，全球资金会加快流向美国的进程，而以人民币计价的资产泡沫就会首当其冲。

就在国内外资金流出已成趋势，人民币蒙受对外贬值压力。同时，中美贸易摩擦持续不断，国内经济转型面临压力，中国经济将往何处去？就值得我们去思考了。

如果中国货币在当下时点选择宽松，这就会导致中国国国债的收益率曲线下移，那么中美两国的利差会进一步被压缩，人民币汇率将遭受空前的贬值压力。

但是如果跟着美国一起收紧货币，人民币汇率稳定住了，而货币收紧之后会导致国内的中小企业生存环境，生存环境更趋恶化。同时，由于中国跟着美国加息之后，房地产将负担不起如此高的利率水平，进而有了方向性下跌的选择。从而引发一系列的系统性金融危机。

从目前情况看，中美贸易摩擦已经对中国经济造成了负面影响，而对这种负面的影响过程，如果再搞货币紧缩肯定是雪上加霜。但如果推出宽松政策，恐怕也不符合当前的“降杠杆，控风险”的目标。所以，未来中国不可能再搞货币剌激政策，更可能的是偏向于中性，就是对于实体经济偏向于宽松，而对于房地产、股市等虚拟经济更倾向性的紧缩。

现在外有美国等西方贸易保护主义的抬头，未来依赖出口来拉动GDP增加更加困难，所以这次中央政治局会议提出了二点重要指示：一是扩大内需。二是要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，守住金融底线，并且消除潜在隐患。

那么，中国该如何扩大内需呢？内需主要包括投资和消费。而投资却又分为制造业、基建与房地产三块。现在情况是，房地产市场是最容易启动的，但加杠杆的空间有限，居民部门的杠杆水平已经非常高，GDP占比已经达到50%！居民债务率从20%到50%，美国花了40年的时间，中国只用了10年。。

剩下的还有制造业和基建投资。制造业投资也受到房地产的挤压，而唯有基建投资才勉强的能做点贡献。也就是说在投资方面，只要房地产投资一直过热下去，制造业投资肯定是无法担当助力经济增长大任，只有基建投资尚有可能，只是要中央政府要允许地方政府暂时再扩大一下债务规模，但这也并非长久之计。

讲完了投资之外，还有就是消费，我国居民的消费恐怕也根本拉动不起来，原因是很多购房者把每月收入的大部分都交给了房企和银行，甚至把未来几十年的收入都透支掉了。随着国内房价越来越高，居民消费增加幅度也会大幅放缓。所以，如果要想让民间消费拉动经济，就必须把房地产泡沫给去除掉。

在当前复杂的国际经济和贸易环境之下，中国只能选择扩内需，但是要想把内需真正扩大起来，基础建设投资是托底，而民间投资和消费才是唱主角，但是房地产业对民间投资和消费起到了挤出效应。所以，只有把房地产去掉泡沫，中国经济才能更加平稳、安全的发展。

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