事件

 

11月20日LPR第四次报价出炉：1年期贷款市场报价利率（LPR）为4.15%，此前为4.2%。5年期贷款市场报价利率（LPR）为4.8%，此前为4.85%。央行LPR第三次超预期降息。

 

解读

 

一、核心观点：

 

1）近期市场对经济下行还是企稳、通缩还是通胀、降息还是不降息等问题争议较大。

 

我们在市场上最早对经济再下台阶、是通缩不是通胀和该降息降准了进行了前瞻性判断，并被一一验证。

 

近期经济下行压力加大，通缩加剧，MLF、OMO利率下调，LPR报价年内第三次下调，宣告我们在这场大势研判、降息大讨论中完胜，这是客观、专业、接地气的实战经济学的胜利（参考超级畅销书：《新周期：中国宏观经济理论与实战》《房地产周期》《全球贸易摩擦与大国兴衰》）。

 

做了20多年宏观经济形势分析，深感没人可以阻止趋势的力量，对市场多一些敬畏，对研究多一些客观专业精神。

 

730政治局会议释放“不一样的宽松”信号，8月17日央行推动LPR改革以降低实体经济利率，9月16日通过全面降准+定向降准投放基础货币9000亿。9月20日，央行LPR改革后迎来第二次报价，贷款市场报价利率1年期LPR下降5个BP。11月5日央行调降MLF利率，11月18日央行4年来首次下调7天逆回购利率，11月20日下调1年期、5年期LPR利率报价，尤其是5年期利率首次超预期下调，信号意义较大。8月以来1年期LPR利率已下调16BP，3次“小步快跑”的新式连续降息幅度已接近一次传统降息力度（25BP），猪也阻挡不了降息。面对“应对短期经济下行压力加大”和“防止通胀预期发散”，货币当局把稳增长放在了更重要的位置。

 

我们认为，每个阶段的宏观经济形势都有一个主要矛盾，要抓主要矛盾，当前宏观经济形势的关键是经济下行压力持续加大，“拿掉猪以后都是通缩”，“不能为了一头猪牺牲整个国民经济”，要把稳增长放在更加重要的位置，财政优于货币，货币政策的关键是宽信用。知我者谓我心忧，不知者谓我何求。

 

我们为什么观点鲜明？因为我们追求客观、专业、实战、接地气，敢于面对现实、成功和失败，不断进化学习。客观、独立的研究是有价值的。不坐而论道，不模棱两可，更不以贬低别人来抬高自己。放眼过往，没有敌人，只有师友。相由心生，修身修心。以梦为马，不负韶华。

 

2）充分估计当前经济形势的严峻性。有观点认为中国经济企稳、韧性强，且增速下行是一种自然现象，本身就要增速换挡。我们认为当前经济下行压力持续加大，经济增速换挡过程中并不天然存在中速增长平台承接，要对形势的严峻性有充分的紧迫感。6月份数据出来以后，市场一片“经济企稳”“企稳回升”“超预期”的声音，我们发布震撼全市场的报告《充分估计当前经济金融形势的严峻性——全面解读6月经济金融数据》。随后7月份经济金融数据全面回落。我们再次强调，当前经济下行压力持续加大，三驾马车全面放缓，短期经济增速再下台阶，迈入“5”时代。企业家信心不足，地方政府激励不足，一旦形成下滑的一致预期，经济将快速下行，要有充分的危机和忧患意识。

 

3）是通缩不是通胀。有观点认为当前物价形势的主要矛盾是通胀，甚至提出央行会加息对抗通胀，还举例上世纪80年代沃尔克加息应对油价上涨的滞胀。我们认为当前的物价形势是通缩而非通胀，“拿掉猪以后都是通缩”，更不能把当前经济形势界定为“滞胀”，当前并不具备全面通胀的基础。猪价大涨源于环保一刀切+非洲猪瘟导致的供给侧短缺，核心CPI保持稳定，非食品CPI持续下行，PPI连续四个月为负，工业品价格持续下跌反映的是需求侧低迷、萧条、通缩。当前M2增速-实际GDP增速处于历史低位，贷款加权利率-PPI增速的差持续上升，反映实际利率不断攀升，全面通胀的货币环境并不具备。猪肉价格不应该掣肘货币政策，“不能为了一头猪牺牲国民经济”，应通过降息解决总需求不足、PPI下行、实际利率上行，通过通胀预期管理和财政定向补贴解决CPI上行对低收入人群产生的负面影响。