摘要

2019年，影响中国宏观经济和A股市场走势的一条重要主线是中美贸易摩擦的影响由预期转为落地，由此中美在经济与金融领域呈现了截然不同的挂钩态势。尽管脱钩（delink）作为美方试图通过惩罚性关税来推动的战略变化，但基于中国在全球产业链中的特殊地位，即便距离局部脱钩尚有距离。

　　报告摘要

　　2019年，影响中国宏观经济和A股市场走势的一条重要主线是中美贸易摩擦的影响由预期转为落地，由此中美在经济与金融领域呈现了截然不同的挂钩态势。尽管脱钩（delink）作为美方试图通过惩罚性关税来推动的战略变化，但基于中国在全球产业链中的特殊地位，即便距离局部脱钩尚有距离。而与此同时，中国策略性的加大金融市场与金融业的开放，推动金融领域中美的快速挂钩。一、经济慢脱钩：产业链脱钩没那么容易。

　　我们依据过去23年的SITC（三位）贸易数据，进行显性比较优势分析（RCA），得出中国在全球价值链中位置变迁的方向是明确的，贸易战不会改变这一趋势。劳动密集型产业中，皮革鞋靴由于其两头在外的产业链特性，显性比较优势快速下降，将加速转出；纺织纺服的下游转出加快，但中游与化纤相关的人造纤维中国的比较优势仍在上升中；家具行业中游未来转出的可能性较高。

仪器仪表、交运设备等这些非劳动密集行业，其劳动密集的组装环节也将同时转出。技术密集型产业中，电子集成电路的进口替代之势已成，RCA快速逼近临界值，未来1-2年会获得比较优势的行业有：液泵、传动装置和轴承、土木工程机械、造纸机械、动力机械零部件、非切削金属加工机床。

可见的未来会取得突破的行业有：农业加工机械、食品加工机械、包含半导体制造设备在内的特殊工业机械。中国的产业转移过程将十分漫长。以人口红利和初步工业化实力作为基本筛选条件，南亚和非洲由于基础教育普及水平不足，不具备人口红利，无法承接产业转移；在东南亚和拉美国家中，仅越南和墨西哥具备承接大量产业转移的能力，泰国、马来西亚和菲律宾也拥有一定的承接能力，但承接能力较弱。

二、金融快挂钩：快速牵手对冲脱钩风险2019年中美在金融领域正在快速牵手，金融开放从机构、市场、产品等多个层面全面提速。金融开放的提速不仅仅是履行对外开放的承诺，其更为深远的战略意义在于更进一步绑定中美双方的利益。2019年，A股加入三大指数且影响因子不断扩容，外资已经成为A股和中国债券市场最大的增量资金，外资流入的不同时点也构成了影响市场的重要主线。

　　报告正文

　　2019年，影响中国宏观经济和A股市场走势的一条重要主线是中美贸易摩擦的影响由预期转为落地，由此中美在经济与金融领域呈现了截然不同的挂钩态势。尽管脱钩（delink）作为美方试图通过惩罚性关税来推动的战略变化，但基于中国在全球产业链中的特殊地位，事实上从2018-2019年中国产业层面的出口数据和竞争优势变化来看，即便距离局部脱钩尚有距离。而与此同时，中国策略性的加大金融市场与金融业的开放，推动金融领域中美的快速挂钩。外资作为A股边际上最为重要的增量资金，也构成了2019年A股市场走势和市场风格的关键因素。