2019，美国经济靠什么？
中宏国研 / 2019-11-21 10:25:43
2018 年美国经济“一枝独秀”，2019 年美国迈入“后减税时代”。财政刺激减弱，外部环境变差，逆风因素增加。长达十年的经济复苏是否就此终结？还有哪些因素能支撑美国经济继续扩张？
投资上行动力或减弱。海外需求放缓拖累设备投资，油价下跌对建筑投资不利，但如果特朗普能让基建发力，情况或改观。受利率上行、房贷抵扣下调、美元升值、移民政策收紧多重因素影响，住宅销售和投资承压。尽管如此，房市的系统性风险仍然可控，当前次级贷款发放标准比次贷危机前更加严格，发放金额和逾期未付比例也更低。
财富集中度提升，股票增值对消费的促进作用下降。2018 年上市公司大幅回购股票和分红，但由于美国个人股市参与度已显著下降，且财 富向高收入者集中，回购和分红对消费的作用有限。2010 年后美国家庭财富上升，但消费率却没有上升。1975-2008 年，股票财富每上升 1美元，消费平均增加 0.027 美元；但如果看 1975-2018 年，边际效应下降至 0.018 美元，缩水 30%。
但中低阶层就业表现强劲，基础消费仍有支撑。经济复苏的红利正在向中低阶层扩散，失业率已降至 4%，低学历者的失业率显著低于以往周期末端的水平。工资增速突破 3%，实际工资显著抬升，低学历者的实际工资涨得更快。由于中低收入者消费倾向更高，加上家庭部门资产负债表健康，消费或继续扩张，其中基础消费的表现可能更好。私人消费占美国 GDP 的 70%，消费若稳，经济也不会差。
出口和政府支出不确定性较大。全球经济放缓、中美贸易摩擦、美元升值等因素不利于出口。但如果中美两国能取消关税，或者中国进口更多的美国商品，将帮助出口反弹。政府停摆拖累一季度 GDP 增长，如果持续下去影响还会更大。基准情形下，2019 年美国 GDP 增速或降 至 2.5%，宏观上呈现投资偏弱、消费偏强的格局。如果全球经济超预期放缓，GDP 增速或进一步下降。
通胀存在上行可能。油价下跌缓解通胀压力，但工资增速上行，消费扩张推升通胀。美元升值动力减弱，反通胀效应逐步消失。预计 2019年 CPI 增速 2.3%，核心 CPI 增速 2.3%，走势前低后高，低点在二季度，高点在四季度。如果油价反弹超预期，或者工资加速上行，通胀可能更高。但如果劳动参与率持续改善，通胀压力或将得到缓解。
美联储加息放缓，关注缩表路径的潜在调整。在全球经济放缓、资本市场调整的影响下，预计联储将在 2019 年一季度暂停加息，但全年加息或未止步，货币政策也难言大幅转向。预计缩表不会立即停止，但节奏存在调整的可能，联储资产负债表的合理规模或比之前预期的大。
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