大类资产配置

 

2019年全球经济下行的同时多数资产价格年初以来却录得正收益，这主要得益于利率下行带来的估值修复。美联储主席鲍威尔1月4日讲话率先释放了调整货币政策的信号，随后多个国家纷纷启动新一轮货币宽松。长端利率的下行幅度远超此前市场预期，这使得2019年全球金融市场环境相对于2018Q4明显趋松。展望2020年，预计各国央行总体依然会维持货币宽松趋势，利率环境依然对估值有支撑，但预计利率的下行幅度很难再超预期，市场关注的焦点将重回基本面。

 

如前所述，在没有任何有效刺激政策推出的假设下，2020年全球经济恐将进一步滑向低谷，不过，各国央行和政府已经开始筹措更多稳增长政策的推出，试图拉平经济下行的斜率，避免需求失速下滑。2020年各国基本面的相对强弱取决于国内政策的支持力度和贸易争端的推演。在国内刺激政策方面，货币政策发挥的余地较小，经济的回稳力度更多依赖财政刺激。未来一年各国财政政策推出的先后时点不同将阶段性影响国家间经济增长和货币周期的相对强弱，进而影响到资本流动和汇率。我们主要可以分为三种情景：

 

情景一：欧洲和中国财政政策先于美国推出财政刺激，支持弱美元；

 

情景二：美国先于其他国家推出财政刺激，美国经济一枝独秀，美元强势，恐不利风险资产（类似2018年）；

 

情景三：各国依然难以推出有效的财政刺激政策，货币政策被动宽松，金融资产走向泡沫，经济迎来下一次衰退。

 

考虑到欧元区和中国等新兴国家经济受到的外需冲击最大，我们倾向于认为，这可能倒逼欧元区、英国以及中国政府先于美国推出财政政策刺激经济。若此将有利于弱美元以及全球经济弱势回稳，即情景一（也是我们判断2020年的基准情景假设）出现的可能性更高，亦或情景三先出现后倒逼情景一后出现。