美国：经济内生性的增长动能下半年将明显放缓

 

过去十年美国经济周期一直走在本轮全球经济周期复苏的前列，其扩张周期已经超越90年代历史最长扩张周期。短期内美国经济陷入衰退的风险不高，但未来1-2年美国经济出现衰退的风险是存在的。企业部门杠杆债务的质量下降可能成为危机的触发点。从债务周期和经济周期演变的角度，2020年后美国经济周期可能出现的会是轻衰退（因为居民部门加杠杆程度不高），而非类似2008年那么大的债务下行周期。由于货币和财政政策的空间受限，未来美国经济衰退之后也不太可能像2009年一样出现短的V型复苏。

 

2020年美国经济内生性的增长动能会在减税效应衰竭后明显下降。短期来看，美国居民消费尚可维持温和扩张态势。最新数据显示，美国实际薪资同比维持在1.9%的增速，这一增速可支撑未来3-6月消费支出维持在2%以上的增长。长端利率的大幅下行有利于房地产投资恢复，但整体这部分投资增长在GDP中占比不高。预计居民消费放缓和企业投资不振将令2020年美国经济整体放缓的程度大于2019年。

 

具体而言，美国经济面临的下行风险可能来自以下三方面。1）随着就业和薪资增长放缓，居民消费的疲态会进一步显现。一般情况下，当失业率拐点出现后（预计会出现在明年Q2），居民消费支出会出现明显回落（下滑至2%以下）。2）总统大选年财政政策的不确定性可能抑制企业资本支出，企业投资料难以实质性的回暖。3）美联储新一轮货币宽松是否能有效刺激居民部门加杠杆仍有待观察，但很可能将企业债务增长推向至不可持续的境遇。随着企业资产质量下降、信用风险暴露，企业债务违约冲击金融市场和实体经济。

 

综上所述，美国经济在明年上半年之前陷入实质性衰退的概率不高，但需求的明显放缓可能会出现在明年下半年。鉴于此，美国政府可能在贸易、财政和货币政策方面寻求更多的政策应对来缓和大选年的经济和就业压力。虽然“财政货币化”是我们认为美国政府未来刺激经济增长的主要方式之一，但是2020年总统大选在即美国政府两党两院分治的局面令其进一步推进财政刺激的阻力较大，货币宽松刺激的力度也很难超越市场预期，因此，我们认为，其政策上更可能在对外贸易方面释放一定的利好。

 

2018年特朗普政府不合时宜的减税政策打乱了美国经济周期节奏，透支了美国未来财政政策空间。未来如果民主党上台，则可能采取更加严厉的监管、垄断企业的分拆、更高的企业所得税、工薪阶层权利福利提高，这些措施有利于长期经济增长，但对短期经济可能带来压力。美国短期推出大规模财政刺激的可能性不高，因为国会两党很难在财政赤字融资问题上达成一致，除非当经济衰退来临，倒逼两党妥协，因此，我们预计当美国经济进入下一次衰退时两党才更可能推出主动财政刺激计划，这可能对2021年的美国经济产生明显的影响。而未来美联储难以激进收紧货币政策，可能变更通胀目标2%至平均物价达到2%的目标，容忍更高的通胀，维持较高的资产负债表规模。总体来看，美国未来十年可能重复60-70年代的危机应对模式，即货币宽松为财政融资，刺激需求增长。