通胀：产能利用率下降抑制通胀大幅上行

 

2019年发达国家整体通胀回落的同时核心通胀相对坚挺，这令市场担忧未来贸易形势带来成本上涨后的整体物价上行压力。我们认为，考虑到产能利用率的下降，未来一年即使多国政府稳增长政策刺激需求回暖，整体通胀的上行压力依然温和。发达国家薪资的上涨压力预计随着就业市场的放缓而降温，短期核心通胀难以回升至超过2018年的水平，这为发达国家央行的货币宽松政策提供了空间。

 

2016年至2018年H1发达国家经济增长基本高于潜在增速水平，产出缺口闭合表现为通胀水平出现缓步抬升。在这一时期，美欧日CPI最高实现了2.9%、2.3%和0.5%的同比涨幅。然而，2018年H2至2019年贸易形势的不确定性导致需求再度走弱，发达国家通胀也转为下行态势。截止2019年9月，美国、欧元区和日本CPI同比涨幅回落至1.7%、0.8%和0.2%，均低于央行2%的通胀目标。

 

过去几年薪资上涨是发达国家核心通胀保持相对高位的主要原因。不过，薪资涨幅相对核心通胀的上行幅度低于以往周期，也弱于市场预期，这可能源于需求疲弱下企业通过压缩盈利部分消化了薪资上涨的压力，而没有抬高商品价格。截止2019年Q1美国和欧元区薪资分别上涨3.2%和2.3%，分别高于同期核心CPI涨幅2.4%和1%，更高于CPI涨幅2%和1.6%。同时，最新数据显示，制造业的衰退已经波及就业市场，美国就业增长出现放缓。2019年美国企业计划未来三个月涨薪的比例开始出现明显回落，这意味着薪资的上涨压力可能很难高于2018年时期，其对核心通胀的支撑也将减弱。