大宗：经济弱势回稳利好原油价格上行

 

从基本面的角度，2020年全球经济运行的节奏上会受到政策干扰而出现地区分化，但总体大幅上行的动能不足。通胀预期预计仍将保持低位，难以出现明显回升。这制约了全球商品属性较强的基本金属和原油的上行，机会可能来自后续经济企稳后的需求修复。而全球宽松周期叠加央行扩表的流动性改善仍会相对利好金融属性偏强的贵金属。猪周期下生猪存栏的上行利好农产品，价格上涨行情有望开启。

 

原油受益于经济弱势回稳或偏上行，猪周期下看好农产品价格上涨。分品种来看，原油依然是供给逻辑主导。受俄罗斯、OPEC和美国页岩油的石油供应影响，供给弹性较大。预计OPEC明年仍有一定的减产空间以及全球经济需求弱势回稳，原油价格可能继续呈现震荡偏上行走势，全年布油运行区间预计在55-65美元/桶。基本金属主要与全球工业生产有关，铜价相对受益于流动性改善和库存低位有向上支撑。贵金属板块，全球宽松周期叠加央行扩表的流动性改善、美元走弱仍会中长期利好贵金属，短期可能由于政策对冲伴随经济企稳，实际利率难以大幅下行且风险偏好回升，黄金可能出现阶段性回调。农产品主要受到猪周期的影响，生猪存栏大幅下滑后的反弹将大幅提升饲料需求，相对看好玉米、豆粕价格上涨，农产品价格上行周期有望开启。

 

资产配置建议：关注非美资产，分散风险

 

2020年全球经济内生性增长动能减弱，政策托底经济增长势在必行。主要国家政策应对的重点将可能由“以货币宽松为主”逐步走向“财政货币化主导”，欧日和新兴市场在财政政策方面具有相对更大的调整空间，这有望支持全球经济在2019年的低基数下出现弱势回稳，有利于整体风险偏好上行。因此，整体上，我们看好股票〉债券〉大宗。各国政策推出的时点和力度不同，决定了国别资产表现之间差异较大。我们建议均衡配置资产来分散风险，相对看好欧洲和新兴市场等非美资产。黄金等避险资产因稳增长加码可能出现阶段性调整，但基于美元货币体系和负利率时代的金融脆弱性，我们依然中期看好。

 

风险因素

 

未来一年全球经济面临的主要风险集中在中美两国需求的恢复两方面。如果全球贸易形势超预期缓和、中国和美国经济超预期上行，则将减弱稳增长政策推行的力度。如果美国大选前再度推行强刺激政策，则可能暂时推升美国需求回暖，美元强势可能改变新兴市场外部流动性环境，进而制约其货币宽松政策。全球经济超预期下行风险包括：全球贸易收缩加剧并升级至金融领域、美国经济快速陷入衰退、中国和欧日财政政策的推出远低预期、通胀超预期上行对货币政策形成制约。此外，在全球货币宽松大趋势下，金融市场的脆弱性增加，主要国家可能通过加强金融监管的方式防止金融市场风险积累。英国后退欧时代下欧洲政经格局的走向，以及中东等地缘政治风险也依然存在。（编辑：任白鸽）