2020年全球经济内生性增长动能减弱，政策托底经济增长势在必行。主要国家政策应对的重点将可能由“以货币宽松为主”逐步走向“财政货币化主导”，欧日和新兴市场在财政政策方面具有相对优势，这有望支持全球经济在2019年的低基数下出现弱势回稳。

 

摘要

 

全球经济内生性增长动能减弱。受贸易形势、中国需求下滑、汽车业产能收缩等冲击，2019年全球经济增长很可能创下2008年金融危机以来的最低增速。展望2020年，制约经济增长的因素尚未有确定性好转的迹象，全球经济内生性增长动能减弱，在没有任何有效刺激政策推出的假设下，全球经济恐将进一步滑向低谷，部分国家经济陷入衰退的概率在增加。

 

政策托底经济弱势回稳。正是基于经济基本面放缓的严峻性，各国央行和政府已经开始筹措更多稳增长政策的推出，试图拉平经济下行的斜率，避免需求快速下滑。在史无前例低利率甚至负利率的环境下，货币政策的有效性下降，而财政刺激政策则呼之欲出。我们预计2020年贸易形势可能出现暂缓、多国财政和货币政策的加码将使全球经济在2019年的低基数下出现弱势回稳。预计2020年美欧日的经济增速分别为1.7%、1.2%、0.3%。美国经济可能在明年下半年明显放缓，而欧元区经济在政策托底下有望企稳。

 

发达国家央行货币宽松趋势不变，但节奏上可能相对2019年Q3放缓。2020年美联储、欧央行预计仍将处于降息周期，但降息节奏可能相对放缓。预计美联储上半年降息1次，下半年在悲观情景下预计降息2-3次，在乐观情景下预计降息0-1次，是否启动QE将视经济基本面放缓程度而定。欧央行2020年预计降息1-2次，全年将继续通过QE进行扩表，在经济压力加大的情形下可能将购债规模由2400亿欧元提高至3000-4000亿欧元。

 

欧洲在财政空间上具有相对优势。美国赤字率在过去两年减税后明显增加，这限制了短期再度推出大规模财政刺激的可能。而欧洲在财政空间上具有相对优势。我们对欧元区2020年财政可利用空间测算结果显示，基准情况下欧元区2020年财政政策将小幅扩张，力度相当于GDP的0.4%，其中德国财政扩张空间最为明显（相当于GDP的0.7%）。在经济压力加大和现有财政纪律约束的情况下，欧元区财政政策可释放的最大空间预计相当于GDP的1.8%，德国最大的财政赤字空间占GDP的2％左右，财政托底的空间充足。

 

大类资产配置：关注非美资产，分散风险。2020年全球经济弱势回稳将有利于风险偏好回升。整体上，我们看好股票〉债券〉大宗。各国政策推出的时点和力度不同，决定了国别资产表现之间差异较大。我们建议均衡配置资产来分散风险，相对看好欧洲和新兴市场等非美资产。债市短端利率料将维持低位，长端利率难以大幅走高，10年期美债收益率预计在1.6%-2.0%运行。预计美元指数将由强转弱，运行区间99-93。

 

风险因素：如果美国大选前再度推行强刺激政策，则美元强势可能制约新兴市场的货币宽松。下行风险包括：全球贸易收缩加剧并升级至金融领域、美国经济陷入衰退、中国和欧日财政政策的推出远低预期、通胀超预期上行对货币政策形成制约。在全球货币宽松大趋势下，金融市场的脆弱性增加，主要国家可能通过加强金融监管的方式防止金融市场风险积累。

 

正文

 

2019年以来，主要国家经济走势自2018年的分化逐步转向同步放缓，全球制造业和投资需求在贸易政策的不确定性下颓势尽现。这与我们去年年度报告的判断一致。低增长、低通胀令多个国家放弃了2018年的货币紧缩，转而开启新一轮货币宽松周期。2019年美债长端利率最大下行了133个基点，为过去六年最大下行幅度。在史无前例低利率甚至负利率的环境下，市场越来越关注货币政策在应对经济进一步下行冲击时的有效性。展望2020年，贸易形势依然存在诸多不确定性，货币政策虽然在宽松的幅度上很难如过去十年一般，但是在时间跨度上，相对宽松的货币政策预计还会延续较长时间。低利率环境下各国财政刺激政策呼之欲出，而这些政策推出的方式和力度将决定2020年全球经济回稳的强度。