第一财经：IMF此次下调2019年全球经济增速预测至3%，创金融危机后的最低点。同时，全球央行又开启了新一轮宽松周期。如何看待目前全球经济和金融市场面临的挑战？

 

阿德里安：贸易不确定性是经济增长和金融市场最大的压力点。一年前，全球市场开启抛售模式，自此货币政策开始转为宽松，占全球GDP 70%的经济体都转为采用更宽松的货币政策，因此利率也开始走低，低利率的状态可能会维持很多年（lower for longer）。当然这也刺激了经济，我们预计货币宽松对今年经济增长的刺激幅度为0.5%，预计今年全球经济增速为3%。

 

一方面，宽松货币政策的刺激效果在于其会带动需求，但副作用也不容忽视。对于那些保险机构、养老基金而言，它们都是有投资回报目标的，也正是由于货币政策转为宽松，瞬间它们此前对于收益率的假设都发生了巨变，这也会导致投资者更有动力去布局风险资产、追逐收益，同时公司部门也可能会加大发债和贷款力度。随着各界对于风险资产和加杠杆的需求攀升，信用利差会开始收窄。对那些非金融公司的借款方而言，当它们看到利率走低、信用利差收窄时，它们会倾向于加杠杆，例如发债、借贷，但这同时也增加了脆弱性。可见，虽然低利率短期刺激了经济，但我们担心中期经济脆弱性会不断积累。

 

第一财经：欧央行行长德拉吉在卸任前再度重启欧元区的量化宽松（QE），对此各界不乏批评的观点，但面对经济下行的压力，德拉吉也不得不为之。你认为我们何时才可能退出非常规货币政策？

 

阿德里安：我们可能很多年都无法看到利率正常化。退后一步看包括欧美、亚洲在内的全球利率趋势，我们看到的是利率长期趋于下降，过去三四十年利率都不断下行。虽然我们总在想一切会不会回到过去的状态，但事实上，低利率大概率将是未来一个长期的新常态。

 

这一趋势背后主要有两大驱动力。一是生产率趋于下行，未来科技进步可能会带动生产率上行，届时或带动利率上行，但就目前而言，生产率仍趋于下行；此外，人口因素，即人口老龄化也导致人们更倾向于储蓄，这也推动利率继续下行。风险在于，“日本化”现象可能会出现在越来越多的国家。

 

第一财经：就英国脱欧、贸易摩擦、金融市场脆弱性等风险而言，你认为我们所面临的最大风险是什么？

 

阿德里安：尽管风险众多，但好在现在我们的银行体系更加健康、资本金更加充足，尤其是大型系统重要性银行，这也有利于全球金融稳定。实际上去年全年金融出现大抛售，部分市场回撤高达20%，但我们却没发现机构陷入困境，可见整个金融系统更具韧性。但随着各类不确定性上升、各国出口大幅下降，市场的波动率和政策不确定性之间的相关性上升，这种不确定性也包括英国脱欧、贸易摩擦，贸易问题预计也需要很多年才能慢慢解决。