逆回购利率调低5BP，MLF、逆回购保持合理利差。央行11月18日公开市场操作调低逆回购利率5BP，我们认为这样操作主要出于两方面的考虑：第一、MLF利率在上周调低了5BP，央行本周调低逆回购利率等量幅度可以保持1年期MLF与7天逆回购之间75BP的合理利差，维持长短端资金的利差阶梯，与之前（2017年1月、3月、12月、2018年4月MLF调升后，逆回购利率调升同幅度）调整方式相同。第二、11月16日央行发布《2019年三季度货币政策执行报告》传递出货币政策注重稳增长，逆周期调控将“强化”、CPI、PPI变化不显示市场通胀、通缩等基础信息，由此我们判断后期货币政策仍有较大操作空间，18日逆回购利率调低5BP也是对这一观点的印证。

 

资金面紧张短端利率抬升，补充流动性呵护资金面。同时还值得关注的是，上周资金面趋于紧张，DR007、R007、Shibor隔夜均有明显回升，短端收益率上周周涨幅为2.98BP，同时自10月中旬至今短端利率持续回升。因此央行18日的逆回购操作释放了1800亿资金，也有缓解近期资金面紧张的目的。

 

LPR传导渠道仍需疏通，降价加量助力11月下调。央行《2019年三季度货币政策执行报告》专栏专门论述了LPR改革的6大创新之处以及改革后取得的成绩（1年期LPR较改革前下调15个BP，5年期下降5个BP，截至9月新发生贷款中运用  LPR 定价的占比已达到 46.8%），但仍需关注的是LPR改革推进并不顺畅，主要体现在以下方面：第一、10月LPR利率中止连续两月的下行；第二、《2019年3季度货币政策执行报告》显示截至9月一般贷款加权平均利率为  5.96%，比 6 月上升  0.02个百分点；第三、LPR定价贷款多集中于企业贷款，而房贷挂钩程度较低。因此可以看出央行近期连续进行低成本MLF操作与逆回购操作也有为推进LPR利率下行提供量价保证的目的，我们预判11月LPR利率将有所下行。

 

货币政策空间仍大，结构性调整主基调。综合央行近期操作以及执行报告的相关表述，我们认为央行的货币政策仍将以“六稳”为主要目标，货币政策实施仍有相当大的空间。但同时《三季度货币政策执行报告》也表示货币政策不会“大水漫灌”、防范金融风险也将以“精准拆弹”为基调、同时关注全球宽松货币政策带来的金融脆弱性。因此预计后期货币政策仍将以结构性调整为主，LPR降成本将持续推进，PSL、MLF、TMLF、定向降准、降准置换、逆回购、等结构性货币工具仍将持续使用。

 

 

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逆回购利率调低5BP，MLF、逆回购保持合理利差。央行11月18日公开市场操作调低逆回购利率5BP，我们认为这样操作主要出于两方面的考虑：第一、MLF利率在上周调低了5BP，央行本周调低逆回购利率等量幅度可以保持1年期MLF与7天逆回购之间75BP的合理利差，维持长短端资金的利差阶梯，与之前（2017年1月、3月、12月、2018年4月MLF调升后，逆回购利率调升同幅度）调整方式相同。第二、11月16日央行发布《2019年三季度货币政策执行报告》传递出货币政策注重稳增长，逆周期调控将“强化”、CPI、PPI变化不显示市场通胀、通缩等基础信息，由此我们判断后期货币政策仍有较大操作空间，18日逆回购利率调低5BP也是对这一观点的印证。

 

资金面紧张短端利率抬升，补充流动性呵护资金面。同时还值得关注的是，上周资金面趋于紧张，DR007、R007、Shibor隔夜均有明显回升，短端收益率上周周涨幅为2.98BP，同时自10月中旬至今短端利率持续回升。因此央行18日的逆回购操作释放了1800亿资金，也有缓解近期资金面紧张的目的。

 

LPR传导渠道仍需疏通，降价加量助力11月下调。央行《2019年三季度货币政策执行报告》专栏专门论述了LPR改革的6大创新之处以及改革后取得的成绩（1年期LPR较改革前下调15个BP，5年期下降5个BP，截至9月新发生贷款中运用 LPR 定价的占比已达到 46.8%），但仍需关注的是LPR改革推进并不顺畅，主要体现在以下方面：第一、10月LPR利率中止连续两月的下行；第二、《2019年3季度货币政策执行报告》显示截至9月一般贷款加权平均利率为 5.96%，比 6 月上升 0.02个百分点；第三、LPR定价贷款多集中于企业贷款，而房贷挂钩程度较低。因此可以看出央行近期连续进行低成本MLF操作与逆回购操作也有为推进LPR利率下行提供量价保证的目的，我们预判11月LPR利率将有所下行。

 

货币政策空间仍大，结构性调整主基调。综合央行近期操作以及执行报告的相关表述，我们认为央行的货币政策仍将以“六稳”为主要目标，货币政策实施仍有相当大的空间。但同时《三季度货币政策执行报告》也表示货币政策不会“大水漫灌”、防范金融风险也将以“精准拆弹”为基调、同时关注全球宽松货币政策带来的金融脆弱性。因此预计后期货币政策仍将以结构性调整为主，LPR降成本将持续推进，PSL、MLF、TMLF、定向降准、降准置换、逆回购、等结构性货币工具仍将持续使用。