七、央行坚持以我为主，建立在香港发行离岸市场央票的常态机制，加强预期管理，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

 

2019年，中美贸易摩擦是影响人民币汇率的核心因素。1）前三季度，人民币汇率前升后贬，与贸易摩擦进展一致。2018年末至2019年4月末，中美开启90天谈判后，市场信心提振，人民币对美元汇率自6.85小幅回升至6.74。2019年5月6日，美方宣布对华2000亿美元商品加征关税自10%上升至25%，并指示USTR制定3000亿美元商品清单，贸易摩擦升级，汇率快速走贬。2019年8月2日，特朗普宣称将于9月1日起对华剩余3000亿美元商品加征10%关税，直接刺激人民币离岸和在岸汇率双双“破7”。2）10月至今，人民币有所回升，贬值压力缓释，主要受贸易摩擦缓和、美元指数承压影响。其一，中美贸易摩擦缓和，2019年10月10-11日，中美重启贸易谈判，第十三轮中美经贸高级别磋商初步达成第一阶段协议。10月25日，国务院副总理刘鹤与美方贸易代表确认部分文本的技术性磋商基本完成。其二，美联储开展降息扩表的政策组合，叠加近期英国脱欧新进展，美元指数短期内下行压力加大。

 

央行建立在香港的央票常态机制，加强预期管理，有效应对外部冲击，使人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。其一，建立在香港发行人民币中央银行票据的常态机制，带动其他发行主体在离岸市场发行人民币债券，促进离岸人民币市场持续健康发展。2018 年 11 月以来，央行在香港离岸市场滚动发行了13期共计1600 亿元人民币央行票据，建立了在香港发行央票的常态机制。其中，5月15日、6月26日成功发行4期共500亿元，8月14日、9月26日、11月7日发行5期共700亿元，有效应对了外部冲击下的离岸人民币市场波动。常态机制的建立，丰富了人民币流动性管理工具、香港市场高信用等级人民币投资产品，也有利于完善香港人民币债券收益率曲线，推动人民币国际化。其二，加强预期管理，当前央行积极与市场沟通，稳定居民及企业预期，避免预期持续积累导致汇率超调。2019年以来，以易纲行长为代表的重要官员均淡化整数关口的政策意义，与公众沟通进行预期管理。8月人民币破“7”后，央行迅速做出反应，解读并分析人民币汇率的贬值原因及未来走势，指出“人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。

展望未来，人民币汇率走势短期取决于贸易摩擦进展，中期需关注主要经济体经济下行的相对斜率，长期取决于改革开放进展。短期来看，若中美贸易摩擦达成实质性进展，降低或取消部分已加征关税，人民币存在一定升值动力。中期来看，当前在全球主要经济体经济周期、货币政策周期整体方向一致的背景下，需关注主要经济体经济下行的相对斜率、货币宽松的相对节奏。长期来看，由于中国经济韧性强、物价稳定、系统性风险得以控制和人民币国际化程度增强，如果能推动新一轮改革开放，人民币具备升值基础。