六、全球经济下行压力加大，全球启动降息潮，但主要经济体货币政策空间有限，外部不确定不稳定因素增多。

 

全球经济增速放缓，增长动能不足，贸易摩擦与地缘政治等不确定性形成拖累。1）从全球整体来看，贸易增速放缓、制造业持续低迷。2019 年第二季度贸易增速出现金融危机以来的首次季度负增长，增速为0.14%。“贸易风向标”韩国10月出口同比-14.7%。10月全球制造业PMI为49.8%，已连续6个月处于枯荣线下，全球OECD综合领先指数持续下行；2）发达经济体增速同步放缓，呈现“低增长、低通胀、低利率”态势。美国经济增速放缓，投资、出口需求走弱，消费短期仍有韧性但薪资增速持续下行，库存、产能周期向下，企业杠杆率创历史新高，领先指标PMI和OECD综合指数下行，经济放缓态势确立，三季度GDP同比2%，创2017年1季度以来新低；欧盟经济增长基本陷入停滞，主因全球贸易摩擦升级，龙头德国经济失速，二季度经济增速零增长，工业生产指数连续14个月负增长，英国脱欧负面影响显现。日本、韩国受外需疲软影响，出口暴跌、制造业持续疲软。3）新兴经济体发展分化，但亦呈疲软趋势。印度、墨西哥2019年以来经济增速均出现不同程度的下滑。阿根廷因其国内政治局势再度引发金融市场动荡，阿根廷比索一度跌37%。

 

全球央行启动降息潮，金融市场避险情绪有所上升，2019年以来全球宣布降息的央行已近40家。发达经济体方面，美国自2019年7月以来已3次降息。此外，美联储自10月15日开始每月购买600亿美元短期国债，并至少维持至2020年2季度；欧央行9月宣布下调存款便利利率10BP至-0.5%，同时宣布将实行两级分级利率体系和新一轮QE；日本央行于10月31日修改前瞻性指引，表示如果达成通胀目标的动能进一步走弱，利率水平将保持在目前的水平甚至更低，为日后“再开闸放水”打开大门。新兴经济体方面，印度、埃及、土耳其、智利、墨西哥等国央行均已开始降息。中国在730政治局会议释放“不一样的宽松”信号，对房地产紧、对制造业宽松，央行9月6日发布全面降准和定向降准，并分别于8月20日和9月20日通过降低加点的方式降低LPR利率。11月5日，央行开展1年期MLF操作，利率从3.3%下调至3.25%，为2016年以来首次下调MLF利率。11月18日央行4年来首次下调7天逆回购利率。

 

展望未来，贸易摩擦仍是拖累全球经济的重要风险，全球金融脆弱性继续累积，“低增长、低通胀、低利率”环境、网络技术安全等因素均对货币政策构成新的挑战。其一，全球贸易摩擦虽有所缓和但不确定性犹存，未来若再度升级将进一步破坏全球供应链，并在中期内影响全球生产率和产出增长。其二，全球宽松的货币环境助推了金融资产价格和债务累积，金融体系脆弱性继续上升，风险因素可能导致避险情绪骤升冲击金融体系稳定。其三，利率政策的空间较为有限，继续实施量化宽松等非常规货币政策的边际效果可能也较为有限，难以应对“低增长、低通胀”的经济环境。