五、 央行认为，CPI上涨的结构性特征突出，猪肉价格上涨是主因，须警惕通货膨胀预期发散，PPI持续为负反映经济需求偏弱。

 

1）居民消费价格CPI上涨具有明显的结构性特征，猪肉价格驱动食品价格涨幅扩大，非食品价格涨幅处于近两年的低位。三季度CPI同比上涨2.9%，环比回升0.3个百分点，其中9月CPI触及3%的警戒线，10月达3.8%。其中，猪肉价格上涨较快，8-9月连续两个月环比涨幅在20%左右，带动第三季度食品价格同比上涨10.1%。非食品价格、服务价格同比增长仅1.4%和1.8%，涨幅均处于近两年来的低位水平。

 

2）工业生产者出厂价格PPI同比由正转负，需求偏弱。三季度PPI同比下降0.77%，上季度为上涨0.5%，并且各月降幅逐步扩大。其中上游生产资料价格是PPI主要拖累因素，三季度同比下降1.33%，上季度为上涨0.4%。

 

3）央行认为未来一段时间需要警惕通货膨胀预期发散。目前，核心CPI持续下行，国内经济总体平稳，猪肉价格尚未触发通胀预期，不存在持续通胀的基础。CPI关系到居民“菜篮子”消费成本，须引起重视并妥善应对。当前猪肉价格上涨通过消费替代效应带动牛肉、羊肉、蛋类价格上涨，鲜菜、鲜果价格在个别月份受极端天气影响出现阶段性上涨，因此需要防止通胀预期外溢，引发全面物价上涨。但是我国经济运行总体平稳，核心CPI持续下行，不存在持续通胀的基础。

 

我们认为，当前的物价形势是通缩而非通胀，拿掉猪以后都是通缩，更不能把当前经济形势界定为“滞胀”。本轮通胀是结构性通胀，主要是猪价上行带动CPI突破3%，今年底和明年初将继续上升，甚至可能达到5%，但当前并不具备全面通胀的基础。猪价大涨源于环保一刀切+非洲猪瘟导致的供给侧短缺，工业品价格持续下跌反映的是需求侧低迷、萧条、通缩。当前M2增速-实际GDP增速处于历史低位，贷款加权利率-PPI增速的差持续上升，反映实际利率不断攀升，全面通胀的货币环境并不具备。因此，当前物价形势的关键不是通胀，而是通缩！这与经济下行、需求低迷、M2增速偏低等匹配。尽管当前出现了经济增速下行、CPI上涨的情况，但政策上不宜将这一情况定义为“滞胀”，主要原因一是当前只是猪肉价格引起的结构性通胀，并非滞胀环境下全面通胀，二是国际上治理滞胀的主要政策手段是紧缩货币，而当前我国主要面临的通缩风险，如果采用货币紧缩将进一步恶化企业经营盈利，加大就业风险。猪肉价格不应该掣肘货币政策，“不能为了一头猪牺牲国民经济”，应通过降息解决总需求不足、PPI下行、实际利率上行，通过通胀预期管理和财政定向补贴解决CPI上行对低收入人群产生的负面影响。