春色满园关不住，一枝红杏出墙来。统计数据显示，2019年一、二、三季度，国内生产总值（GDP）增速分别为6.4%、6.2%和6.0%。中国经济在国内外经济形势不确定性增多的大环境下守住了“6%”的底线，其中“稳增长”显得弥足珍贵。从投资端观察，传统制造业的低迷掩盖了高新技术制造业的逆势增长，房地产投资在严监管态势下仍能保持平均10.7%的高速增长。从消费端观察，整体消费结构的趋势性变化，也同样出现在美国“减速增质”时期。观察出口端，虽受贸易摩擦影响，但中国对贸易顺差的依赖度在逐年下降，经济结构转型升级也将进一步弱化外部“黑天鹅”事件的冲击。在“减速不减势”的格局下，经济“增质”的转向将在长期映射出中国经济的上行趋势。供给侧的全要素生产率不仅在要素配置的效率上获得改善，也有望依靠科技进步的速率打破上限。展望2020年，中国经济增速将更多由内部发展需求确定，增速目标也更注重保持在合理区间。

 

　　减速依然可控，外部冲击下凸显内生韧性。2019年是中国经济增速迈入“6”时代的第5个年头，外部冲击让本已放缓的经济表现再添压力。不可否认，已持续一年有余的中美贸易摩擦对中国经济产生了不容小觑的影响。从生产到生活，从PPI持续低迷到CPI一路走高，皆埋藏着这一外生冲击的影子。出口限制显性恶化了制造业企业的生存环境，而进口壁垒则隐性提升了消费者的物价水平。在当今全球价值链耦合嵌套的环境下，贸易摩擦对中美双方乃至全球的影响都将发散而漫长。曾经历阵痛期的经济结构转型初见成效，增强了中国经济抵御外部冲击的抗压性，让原本正进行的“减速”过程在贸易争端环境下仍处于可控范围。

 

　　从投资端看，制造业整体下滑的背后是不同细分行业的走势分化，在“房住不炒”的严监管态势之下，房地产投资增速仍有一定韧性。受贸易摩擦影响，中国的传统制造业强项均在年内不断走弱。纺织业投资累计同比增速由年初的17.8%一路走低至-8.2%，食品投资增速也迈入负区间。但与之对应，计算机、电子等高新技术产业同比增速开始平稳回升，9月份达到11.6%。同时，房地产作为居民资产配置逾50%的重要支柱，在地产融资收紧、棚改刺激减弱的结构性改革之后，1至9月份的投资平均增速仍维持于10.7%的高位，高于2018年的7.7%。

 

　　从消费端看，消费结构的优化将强化未来内生增长的持续动力。汽车消费的持续低迷是拖累今年消费的主因，但观察我国消费结构的变化，不难发现其正呈现美国“减速增质”时期的相同态势。2019年三季度服务消费占比上升至50.6%，首次超过货物消费，且自年初以来其趋势性变化就已形成。在猪肉的反常通胀下，非耐用品消费占比仍未减下坡之势，1至9月份耐用品消费（汽车、珠宝、电器及通讯设备等）平均占比达40%。

 

　　从出口端看，内生增长转型助力进出口保持长期稳定增速，弱化外部“黑天鹅”事件可能产生的影响。1至9月份进出口贸易受拖累明显，PMI出口订单指数均值仅为47.1，但长期来看，这种影响将会逐渐消退。中国正从一个供应链单枢纽成长为“供应—需求”双枢纽，虽然对美国有高额的贸易顺差，但对“亚洲工厂”的多个国家却是贸易逆差。“亚洲工厂”日渐成熟与独立的产业链，或将在更大未知波动的情形下支撑起中国经济的持续稳定增长。

 

　　锦上添花易，雪中送炭难。在国际国内经济形势复杂多变形势之下的“稳增长”，显得弥足珍贵。虽然经济增速不断放缓，但剔除外生冲击的影响，结构转型的成效已经显露，内生动力正在结构性、高质量支撑起中国经济的“速度”。从领先的金融数据观察，今年1至10月份，企业中长期贷款需求正开启弱复苏。10月份新增企业中长期贷款（包括委托贷款与信托贷款）累计同比增长回升至29.6%。相较2018年的大幅走弱，2019年年初至今，实体经济的融资需求可见明显改善。基于信贷对实体经济的领先作用，2020年内生增长动力有望延续。

 

　　增质已然转向，供给侧的全要素生产率提升。从供给侧来看，增质的核心途径在于经济发展动力源的切换，即从扩大要素投入转向提升全要素生产率。在决定全要素生产率的两大层面，中国经济的上行趋势正在加速显现。

 

　　其一，要素配置的效率改善。提升全要素生产率，首要条件在于经济机制能否充分释放要素活力。2019年，贸易摩擦的外部压力加快了中国经济机制的内部改革。根据世界银行和世界经济论坛评估，在营商环境层面，2019年“东亚—太平洋”地区营商环境的改革大幅放缓，但中国推出的改革措施多达本地区的近四分之一，连续第二年成为全球改善幅度前十大经济体；在综合竞争力层面，美国失去全球第一的位置，而中国排名则保持稳定。全球乱局之中，由于更快推进的机制改革提升了要素配置效率，中国实体经济对国际长期资本的吸引力相应增强，在东亚地区进一步累积优势。2019年上半年，东亚地区FDI流入因贸易摩擦同比锐减21%，但中国FDI流入量同比反弹4%。

 

　　其二，科技进步的速率提升。全要素生产率的当前水平依赖于要素配置，未来上限则取决于科技进步。当前，中国科技创新呈现“量效双升”趋势。数量层面，据WIPO测算，2019年在全球前100大科创集群中，中国拥有18个，数量仅次于美国，并且中国科创集群的科技产出增速大幅领先于全球其他国家。而据CB Insights统计，截至10月末，中国新经济“独角兽”的数量位居全球第二位。在效率层面，2019年中国科技研发的产出已经比肩德国、美国等发达国家，同时创新质量指数较高收入国家均值超出逾40%，但是所需的研发投入却相对更小。因此，中国科创企业正在以产出/投入比率的优势展现出弯道超车的趋势。

 

　　展望2020年，中国经济将在“减速增质”的旋律中涌现更多可能性。“十年翻两番”的目标下，2019年至2020年的平均所需增速约为6.1%。叠加人口普查后存在上调早年数据的可能性，政策层对未来单季度增速“破6”的容忍度提升。因此，中国经济增速将更多由内部发展需求确定，增速目标也更注重保持在合理区间。在这一基调下，逆周期政策仅会阶段性、结构性地发力。积极财政政策层面，全年地方专项债额度预计达3万亿元。在货币政策层面，上半年受到结构性通胀因素影响，定向降准可能将是货币政策的主要工具。预计下半年通胀将有所回落，MLF存在降息空间，全年LPR也因此有进一步下行的空间。

 

　　（作者为工银国际首席经济学家、董事总经理）