五、2020年中国国际资本流动和人民币汇率形势展望

 

负利率时代的国际资本流动

 

在全球央行降息潮、全球利率大幅下行的背景下，负利率重回我们的视线之中。当下在我们谈论负利率时，往往有两层含义，一是政策利率的负利率，二是债券收益率的负利率。而两者并非孤立存在，前者是后者出现的重要原因之一。

 

目前为止，货币政策上采取负利率的国家/地区包括瑞典、瑞士、欧元区、日本、丹麦、保加利亚、匈牙利，大体为低增长、老龄化、通胀低迷的国家，因为它们具备采取负利率的必要性和条件：这些国家接近通缩、实际利率水平很低，只有负利率才能使政策利率更接近实际利率水平，而这些地区的“无现金”环境更有利于负利率的发挥；采取负利率的目的也不外乎两点，就是刺激信贷与经济增长和推动货币贬值。

 

而国债达到负值区间的国家包括德国、法国、西班牙、芬兰、奥地利等欧元区国家、瑞士、瑞典、丹麦等有独立货币政策的欧洲国家和日本。这是全球债市继2016年之后第二度出现负利率，此次范围更广、程度更深。德意志银行的数据显示，目前全球约有15万亿美元的政府债券收益率为负，占全球所有政府债券比例高达25％；而近日财政部原副部长朱光耀发表演讲时表示，全球以负利率标价的债券规模高达17万亿美元，这对全球金融市场的稳定造成了重大挑战。负利率债券中，欧日债券占比较高。

 

催生国债利率转负的原因主要有三点：第一，全球长期经济增长停滞背景下，以上国家均面临着低增长和较大通缩压力，自然利率较低；第二，在此背景下，这些国家普遍采取了负利率、QE等非常规货币政策，从而为国债利率降至负值创造了条件，也表明了货币政策在债券市场上的传导较为有效；第三，全球金融市场因贸易摩擦等政治、经济因素出现动荡时，避险需求推升了对发达国家国债的需求。