► 10月央行口径新增社融为6,189亿元，明显低于市场预期的9,500亿元、及去年同期的7,374亿元。由此，10月央行报社融同比增速从9月的10.8%小幅放缓至10.7%。从新增社融的分项来看，10月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降2,344亿元，略低于去年同月2,675亿元的降幅，但较今年9月1,125亿元的降幅明显扩大。同时，10月企业债净融资1,622亿元，高于去年同期的1,523亿元。另一方面，10月地方政府专项债余额萎缩200亿元，而去年同期增加868亿元。

 

► 新增社融中，10月新增人民币贷款为6,613亿元，低于市场预期的8,000亿元以及去年同期的6,970亿元。10月贷款余额增速从9月的12.5%小幅放缓至12.4%。具体看，10月新增非金融企业及机关团体中长期贷款为2,216亿元，高于去年同期的1,429亿元。另一方面，10月新增住户部门中长期贷款为3,587亿元，略低于去年同期的3,730亿元。此外，10月短期贷款与票据融资余额萎缩341亿元，而今年9月、去年10月分别上升7,047亿元、1,837亿元。

 

► 10月M2同比增速持平于8.4%，符合市场预期。经季节性调整后，10月M2月环比（非年化）增速从9月的0.9%放缓至0.6%。10月财政存款上升5,551亿元，略低于去年同期5,819亿元的增幅，边际提振M2增速。由此，10月财政存款同比增速保持在-6.1%的低位，而9月为-6.3%。10月M1同比增速从9月的3.4%小幅放缓至3.3%，而季调月环比增速持平于0.2%。

 

10月社融再次减速显示货币政策并未执行有持续性的宽松政策。目前政策亟需采取有力措施以缓解真实利率上升对总需求的影响、至少应果断遏制名义利率上升。正如我们在近期一系列报告中所强调的[3]，近期LPR下调及降准均未有效传导至实体经济融资成本下降——与政策意图有所背离的是，近期无论是短端、还是长端利率均有所上升，而信用利差也在走扩，显示风险偏好下降。同时，在非食品通胀全面下行的背景下，真实利率上升非常明显。10月货币信贷数据凸显持续的金融去杠杆（导致非标余额萎缩）以及短端利率上升（导致短期贷款规模收缩）所带来的紧缩效应。目前在金融去杠杆及货币政策调整滞后的背景下，货币信贷扩张缺乏动力。然而，今年地方债额度用尽、而明年前置额度有待发放，也导致总社融扩张少了一个支撑。近期CPI跳升，虽然完全由肉类产品价格上涨驱动，但仍可能导致货币政策应对通缩压力的反应滞后。因此，虽然外需不确定性有所下降，但信贷周期疲弱近期可能仍继续抑制内需增长。