当今中国经济正处于走向高质量发展、新旧动能转换过程中，新产业、新业态、新模式应运而生。中国财富管理50人论坛学术成员纪敏认为，新经济会提升全要素生产率，因此可能导致货币需求的结构性、趋势性下降，而这也可能对货币政策有一定启示。

 

　　11月8日，纪敏在第十届财新峰会“开放的中国与世界”分论坛“新经济的颠覆性革命”上演讲时表示，新经济发展迅速，由于口径较为宽泛，所谓的“三新”——新业态、新模式、新产业——在GDP中大概占16%以上，且成长速度较快。

 

　　另一方面，第三产业占比快速上升，而服务业为主的第三产业是人对人、点对点的，所以劳动生产率是下降的，由此所决定的潜在增长率也是下降的。所以他认为，通常来讲在经济转型的这样一个阶段，劳动生产率以及整个潜在增长率、经济增长速度是下来的。

 

　　“看这一轮技术革命，以数字技术为代表的新经济有可能使得服务业占比上升，但同时能够不至于导致效率下降。”纪敏以全国人大社会建设委员会副主任委员、清华大学公共管理学院院长江小涓的研究举例，现在商贸流通领域及其他很多领域，由于这些数字技术，潜在增长率中的劳动生产率可能是下降的，但是全要素生产率（TFP）可能是上升的；“很重要的原因就是来源于服务业占比上升赶上了数字技术这样的时代，使得全要素生产率在上升。”

 

　　从CPI中也可以看出，非食品的服务业价格并没有随着第三产业占比的上升而上升，这是因为其劳动生产率较低。“在经济结构转型中，并没有因为服务业占比上升，CPI就上去了，实际上这两者之间甚至是有一定反差的。由此也可以间接地推测出，现在的服务业可能得益于新经济、数字技术，它的效率不见得低，而且将来可能会越来越高，因为全要素生产率的贡献上来了。”

 

　　这些变化如果反映在货币政策上，纪敏认为可以有以下三方面启示：

 

　　首先，新经济所带来的全要素生产率上升以及由此引起的经济结构变化，比如服务业占比上升，使得货币需求可能存在趋势性的下降。过去生产要素是资本和劳动，尤其是在重化工业，相对而言对货币的需求比较多，如果没有相应的货币供给，经济增长可能会下来。“但是现在可能不一定了，货币需求可能存在结构性或趋势性的下降。”

 

　　其次，同样的货币供给增速与货币供给增速对应的通胀压力，可能没有以前那么大。纪敏指出，这是因为数字技术带来的全要素生产率上升，使得同样的货币供应量可能导致的通胀压力没那么大了，但其中也有结构性的分化。

 

　　最后，新经济带来的全要素生产率提升，可能降低了与潜在增长率对应的自然利率水平，而自然利率水平或中性利率是跟潜在增长率相对应的。纪敏分析，因为全要素生产率上升意味着潜在增长率没有过去所想的下降得那么快，这种情况下，所谓中性的自然利率——既不引起通胀也不引起通缩的自然利率水平，可能会有一定下降。

 

　　“这三个可能的启示，是货币政策需要考虑的结构性的、趋势性的变化。”纪敏最后指出：“我们要关注新经济包括数字技术，对全要素生产率的提升以及相应的效率改进。”