是什么原因导致美国货币市场忽然出现这么高的利率呢？美国隔夜一般抵押品回购利率飙升的原因，一是美国财政部今年以来加快了国债发行。银行交易商在隔夜市场通过借款来购入国债，于是美债发行的加速吞噬了货币市场的流动性。数据显示，今年四季度和明年一季度，美国财政部的国债净发行量分别为1150亿美元和1300亿美元。按照美联储10月11日发布的公告每个月购买600亿美元每季1800亿美元的短期美债规模，这意味着今年到明年二季度期间美国短债可能从供过于求状态转为供不应求。因此，不排除未来美国财政部将继续扩大短期国债发行的可能性。除此之外，引起货币市场利率上升的季节性因素还包括美国企业季末向财政部缴纳税款，导致银行存放在美联储的储备金大幅下降。

 

本次引起广泛关注的是美国货币市场无担保的回购市场隔夜利率大幅上升。事实上有担保的隔夜融资利率（SOFR）也一度从2.08%大幅飙升至5.25%（9月17日），毫无疑问这两个市场是相互影响的。而有担保隔夜融资利率（SOFR）是2017年11月被美国替代基准利率委员会（ARRC）选定为LIBOR的替代利率。可见，除了以上国债发行增加以及季节性财政缴款导致准备金下降的短期因素，与LIBOR脱钩之后，美联储基准利率的选择及运行适用性关系到隔夜市场利率的长期波动。LIBOR作为全球最普遍的利率锚定基准，它将从2022年1月份开始停止使用。全球央行都在提前为LIBOR失效之后本国无风险利率替代指标的选择做准备。SOFR是根据美国三大主要国债回购市场的交易数据，把回购交易总量按等级赋予权重，排序得到的交易量中位数对应的利率。2018年，纽约联储推出SOFR以替代LIBOR作为美元衍生品等金融市场基准利率，并开始在银行间市场推广。但SOFR较LIBOR波动大，没有完整的收益率曲线。笔者认为本次美国货币市场隔夜利率飙升除了短期季节性因素的扰动，与LIBOR脱钩之后基准利率的运行机制缺陷也是重要原因之一。因此可以推断，与LIBOR脱钩之后美国基准利率基准重建以及与市场磨合的过程中，美国“钱荒”可能还会重演。