《联邦储备法案》规定美联储的使命是充分就业、物价稳定，并维持长期利率在合理水平（信息来自美联储官网）。美联储通过调节联邦基金利率，直接影响其它如短期国债利率、商业票据利率等短期利率，进而改变长期利率（如住房贷款利率、汽车贷款利率、长期企业债券利率等），而长期利率变化会影响家庭消费和企业投资等实体经济活动。美联储实现以上三大目标的方式主要通过联邦基金利率（Federal Funds Rate Target，即FFR），即银行之间以无抵押贷款形式的隔夜拆借利率，并让它处于利率走廊区间。利率走廊的上、下限分别为再贴现利率（Discount Rate，即DR）和超额准备金利率（Interest Rate on Excess Reserves，即IOER）。

 

美联储设定FFR，并通过公开市场操作影响有效联邦基金利率EFFR并使之接近FFR，以达到货币政策目标。2008年美国开启量化宽松之后，名义利率过低导致以往的利率走廊失效，美联储维持长端利率在合理水平主要通过以下三个渠道：（1）调整超额准备金率。一般而言，当联邦基金利率高于超额准备金利率，企业将撤回准备金，并将资金借给市场。随着市场可用于贷款的资金供应增加，联邦基金利率将逐渐回落至超额准备金率甚至以下水平。（2）美联储通过行政利率，将联邦基金利率设定在接近或低于超额准备金IOER，开启利率下限机制来进行利率调控。（3）联邦公开市场操作委员会（FOMC）指示相关公开市场交易部门，根据需要展开公开市场操作，以影响联储向货币市场参与者支付的隔夜逆回购利率（ON RRP）。因此，若准备金水平过低，或者隔夜回购利率大幅上涨的情形下，美联储的利率调节机制失效，这正是9月中旬美国货币市场动荡时美联储面临的最大困难。根据美联储官方数据，2019年9月美联储的准备金规模约1.44万亿美元，处于年内最低水平。与此同时，9月中旬美国货币市场隔夜利率飙升至十年来的最高水平，美联储的货币政策调节机制面临失调。

 

于是9月18日纽约联储公告称将启动执行隔夜回购操作，允许一级交易商以国债、机构债和机构MBS为抵押物，从美联储借款获取准备金。这是金融危机10年来美联储首次正回购操作，美联储通过这种方式释放流动性缓解交易商的资金压力以化解本次回购市场动荡。10月11日，美联储发布公告称将从10月15日开始，每个月购买600亿美元短期美债，并至少持续到2020年2季度，旨在逐渐将准备金规模维持在或高于今年9月上旬水平。同时将持续开展日常性的隔夜回购操作和周度定期回购操作，把日常性的隔夜回购操作截止日期从11月4日延长至2020年1月，每次操作规模至少为750亿美元；将每周两次实施定期回购操作，每次操作规模至少为350亿美元，直到2020年1月。美联储通过这些维持准备金水平，稳定隔夜回购利率以维持长期利率在合理水平。