世代风险偏好差异影响资产配置

　　2.3 世代风险偏好差异影响资产配置

　　根据生命周期理论，人们在不同年龄段收支水平和风险偏好不同，对金融资产的选择也不同；劳动年龄人群收入高、偏好股票房产等投资，老年人厌恶风险、偏好债券等投资。根据日本总务省统计局2018年的家庭收支调查，日本0-29岁人口对购物贷款、分期贷款的投资占比分别达35.9%、8.5%，相对其他年龄段偏高；30-39岁人口对购买房产、房贷的投资占比分别是70岁以上人口的18.9倍、4.1倍；50-59岁人口对证券的投资占比达2.7%，是60-69岁的2.1倍；70岁以上人口对保险的投资占比是30-39岁的2.3倍。根据美国投资公司协会（ICI）与证券业与金融市场协会（SIFMA）2008年针对5050人进行的股票及债券持有人调查，40岁以下仅有10%的人债券投资金额占家庭金融资产（不包括住宅）的比重超过30%，但65岁及以上有19%。股票则相反，40岁以下、40-64岁分别有43%、50%的人对股票投资占比超一半，但65岁及以上仅有34%。主要是因为老年人受预期收入增长低及劳动参与率较低等影响更厌恶风险，偏好债券等固定收益类产品。

　　1）股市方面，随着高储蓄/低储蓄人口比（（35-54岁）/（25-34岁+55岁以上人口））上升，美日韩等国股市相应呈现繁荣景象。

　　2）债市方面，从基本面看，人口红利消失，老龄化程度加深，经济潜在增长率下降，利率中枢下移。欧洲、日本等经济体进入老龄化社会后长期维持低利率。日本1970年进入老龄化社会，1992年劳动年龄人口占比见顶，日本贷款利率1974年达到9.1%的峰值后下滑，1991年后从小高峰7.5%快速下降，2017年降至1.0%。

　　从资金供求看，25-34岁人口是资金借贷方、35-54岁是资金供给方、55岁以上借贷需求不大。因此人口年龄结构变化会对资金供求产生影响。1980年之前英国25-34岁人口占比增加，资金的借贷需求增加，利率（国债收益率）上行；1981-2000年35-54岁人口占比增加，资金的供给增多，利率下行；2001年之后55岁以上人口占比增加，资金的需求没有增加，加之2009年金融危机后发达国家货币宽松，利率仍然下行。且老年人偏好债券投资，老龄化程度上升带动对国债的需求增加，债券价格上升、收益率下行。

　　3）房市方面，20-50岁主力置业人群数量与同期住房开工量有显著正相关性，比如日本主力置业人群1969年左右接近峰值，住宅新开工套数1972年见顶；韩国主力置业人群1990年代增长放缓，住宅新开工面积1990年达高点后进入波动阶段。20-50岁是主力置业人群，其中20-34岁主要为首次置业，35-50岁主要为改善置业。人口红利期主力置业人群规模大，成家立业对住房需求旺盛。且中年人储蓄相对较多、偏好投资房地产。