结合前文分析，我们对本次降息的第一个推断是，市场无需再对未来货币政策收紧过度担忧。从总基调来看，年内决策层多次强调在稳增长的基础上防风险。我们认为该基调未来仍然不变，但形式上可理解为在合理引导通胀预期的前提下“稳、胀”比“滞、胀”组合好。因此结合前文分析，我们对本次降息的第一个判断是，它是央行为上述立场释放的信号，市场无需再对货币政策收紧过度担忧。

 

我们的第二个推断是，年内继续降息的可能性不大。如前文所述，“平衡”是贯穿全年政策的核心，因此是否继续降息仍要把握这点。从稳增长来看，多项数据显示今年四季度经济企稳的可能性较大。从防风险来看，通胀预期升温就是风险，而四季度通胀将确定上行，如果四季度继续降息，那么政策利率与通胀将形成“降、降、升、升”的分化形态，叠加明年春节前后通胀压力加大，通胀预期恐难得到抑制。因此，我们认为相较于稳增长，通胀预期是年内降息的主要约束条件，年内继续降息的可能性不大。从另一个角度来说，当前央行货币政策工具箱依然丰富，即使年末经济下行压力加大，也可优先动用其他工具，如降准、TMLF等、LPR利率下行等。

 

我们的第三个推断是，本次降息意在释放信号，明年上半年央行施行结构性货币政策的可能性高于降息。如前文所述，我们倾向于认为这次降息是测试明年利率政策空间的一场“演习”，在明年上半年通胀高涨的局面下，贸然降息不符合稳健的内涵。另外，结构性货币政策虽然空间有所收窄，但明年上半年还是有操作余地的，今年上半年就提供了一个很好的例子。

 

最后，若后续经济下滑风险超预期，不排除有动用降息后手的可能，我们认为这正是本次降息的题中应有之义。

 

对应到年内资产表现上，尽管本次央行降息5bp，但如前所述其信号意义更大而具体动作较小，因此虽缓解了债市持续调整的压力，我们认为其难以支持利率有较大的下行空间。我们维持四季度展望报告中的判断，即四季度利率债应谨慎，此外，我们依然对股市持谨慎乐观态度，而黄金仍具配置价值。