离岸缘何低于在岸？
中国货币市场 / 2019-11-07 14:32:38
CNH与CNY价差能否对未来的市场变化予以足够的指引？
一方面，CNH与CNY价差与市场升贬值预期的相关性在弱化。CNY价格灵活性已经非常高，足以充分反应市场的供求变化，人民银行也退出了对市场的常态化干预，CNY价格的市场化程度在不断提高；与此同时，人民币汇率市场的监管在逐步放松，参与主体也在不断增加。在岸与离岸的交易环境在逐步趋同，由此导致价差与市场预期和升贬值压力的关系日渐弱化。
另一方面，CNH与CNY价差与其他金融市场的相关性在增强。陆港通及债券通的开通，对于近几年离岸市场的交易行为产生了极大的影响，而严格的市场分割放大了这种交易行为对CNH和CNY价差的影响。CNH与CNY价差与陆港通、债券通资金流入较高的相关性，也严重干扰了价差对市场升贬值压力的指示意义。
有鉴于此，CNH和CNY价差似乎无法给予我们对未来汇率走势明确的指示，并且近期CNH低于CNY价差可能更多的有来自于境内股票市场上涨的影响，因而我们无法仅依赖价差对未来汇率走势加以判断。
但是，这并不意味着这一指标完全没有意义，由于离岸市场交易行为对情绪更加敏感，当CNH-CNY利差快速由正转负（或由负转正）时，可能意味着短期内市场情绪的快速变化，其对日内或短期交易更有意义。
同时，就目前的市场来看，离岸长时间低于在岸或许意味着市场情绪依然足够稳定，即使不是偏向升值方向但至少不存在贬值预期（或者说即使有贬值预期，那也并不明显，尚不足以抵消陆港股通的影响），因而在这一指标没有明显反转之前，似乎并不应主动做空CNY或CNH。
作者：许尧，中国建设银行金融市场交易中心
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