《北大金融评论》：在金融开放的进程中，您认为中国金融市场中最主要的问题是什么？又应该如何解决？

 

沈联涛：我在《影子银行阳光化 ：中国金融改革的新机遇》一书中曾提到，目前中国的核心金融发展战略太过依赖美国的金融市场模型，实际上这是错误的走法。因为中国跟美国金融发展的阶段相差得还很远。在没有相应配套设施（如完善的社会保障基金、银行业、资产管理公司等）的基础上，不快速发展资本市场配合银行业的规模扩张是不合理的。这导致在中国出现了奇怪的现象，一方面，社会融资基本依靠银行贷款与债券 ；另一方面，大量的储蓄资金流向了短期银行体系，而非流向长期资金，比如社会保险机构、股市或资产管理机构。这导致了期限错配、外汇错配和股本/债务（杠杆）错配问题。

 

在我看来，关键要重写中国的资产负债表。目前，中国居民的储蓄率很高，而企业和地方政府的杠杆率很高，资金主要通过国有银行流向国有企业和地方政府。但最近，财政部公布要将6600亿国有资产划转至社保基金，也就是将个人储蓄的资产转入个人社保账户中，未来的养老金将愈发充足。这是一个重大的转变，意味着中国的资产负债表此时要被重写。

 

资产负债表中最关键的项目是资产和负债。当前，我们过多关注负债，而忽视了净资产。2016年，中国的社会净财富达10.7万亿，是GDP的5.88倍，美国和日本分别为4.76倍和6.22 倍。中国和美国的区别在于，美国的净资产主要集中在家庭部门，居民持有106%，政府持有-6% ；而中国的居民持有比例为73%，政府持有27%。也就是说，中国有很多财富掌握在政府手上。居民财富的持有比例将直接影响经济的效率，持有比例越高，民营企业的活力便越强，经济效率自然也就越高。GDP 的增长率实则为资产的效率减去负债的效率，但倘若资产回报率低于负债成本，GDP便会下降。提升国有资产的回报率，自然就把GDP的增长率提高了。这就是北欧民主社会主义国家的实际经验。

 

所以，关于中国金融业未来的改革方向，我认为不一定需要将所有资产的分配都私有化，但将政府的资产转移给社保基金是一种很好的做法。资产用专业的管理方式，提高回报率。未来，将社保基金投入市场中进行投资，激活资本市场，降低企业的杠杆率，中国的GDP增长便有了更好的支撑。