2019年社零增速出现了较为明显的回落，前三季度较2018年回落了0.8个百分点。主要原因有两点：一是汽车零售的持续低迷，二是居民消费支出意愿的下降。

 

我们怀疑中国的汽车零售增速已经接近阶段性的天花板。2018年，我国城镇家庭平均每百户拥有的家用汽车数量41.01辆，而韩国城市居民每百人的汽车拥有量是41辆。我国2018年平均家庭户规模是3人/户，这意味着中国每百人的汽车拥有量约为韩国的1/3，而2018年中国人均GDP规模也约为韩国的1/3。也就是说在同等人均GDP的情况下，中国与韩国的人均汽车保有量大致相等，除非我国人均收入进一步提高，那么当前人均GDP水平下，我国人均汽车保有量难以保持快速增长。因此，我们预计2020年汽车零售额不会有明显改善，难以支撑社零增速明显反弹。

 

2019年3季度的全国居民人均消费支出数据出现较为明显的反弹，3季度全国居民消费支出名义同比增速为8.3%，比上半年加快0.8个百分点，消费支出实际同比增速为5.7%，比上半年加快0.5个百分点。全国居民人均消费支出增速反弹的原因有两方面，一是个税减税后，居民收入增速整体保持稳定，3季度居民可支配收入增速为8.8%，与今年上半年和去年3季度增速持平，比去年提高0.1个百分点；二是居民收入差距的收窄，3季度全国居民可支配收入中位数同比增长9.0%，连续3个季度跑赢可支配收入平均数增速，也比去年可支配收入中位数增速快0.4个百分点。

 

也就是说，收入的稳定最终体现在了消费支出的稳定方面，并且，GDP核算用的数据是住户调查的居民支出，而并非社零数据。因此，2019年3季度出现的人均消费支出增速的反弹对于GDP增速的意义更大。

 

需要指出的是，尽管2019年3季度全国居民消费支出增速明显反弹，但仍比2018同期水平放缓，2018年3季度消费支出名义增速为8.5%，实际增速为6.3%，分别比2019年3季度高0.2个百分点和0.6个百分点。所以，2019年3季度消费依然是GDP增速的拖累项。但从历史数据看，支出增速拐点一般滞后收入增速3-4季度，而收入增速从2018年3季度起结束了连续4个季度的下滑趋势，到2019年3季度稳定在8.8%左右，因而未来3-4季度内支出增速下行的可能性降低，在此期间消费对经济增长的贡献有望改善。 

 

当前需要关注的是，随着CPI增速的明显上升，近期消费者信心指数出现了明显下滑。2003年以来的数据显示，除金融危机之外，CPI同比增速突破3%时，消费者信心指数往往会出现明显回落。2004年7、8两月CPI同比高点达到5.3%时，消费者信心指数回落至105.9，这是当年最低水平。2010-2011年通胀上升周期中，消费者信心指数一度跌至历史最低水平97。2019年2季度以来，CPI同比快速向3%水平逼近，从7月起，消费者信心指数开始明显回落，7月从125.9回落至124.4，8月进一步回落至122.4。

 

我们计量的结果显示，居民消费支出与消费者信心指数是正相关关系。在模型设定中，我们将居民消费支出（con）作为因变量，消费者信心指数（cci）作为自变量进行分析。根据凯恩斯消费函数理论，居民收入（inc）也是居民消费的关键影响因素。为防止在进行回归分析的时候发生自相关现象，我们需要将居民可支配收入（inc）列入自变量考量范围。同时，由于消费与收入均具有一定的惯性，我们也将前一期的居民消费与居民收入设为自变量。

 

模型的结果显示，居民消费支出具有较大的惯性，也会受到收入和消费者信心指数的显著影响。消费者信心指数对数每增长1，居民消费对数值增长0.03。2020年的情况是，居民消费支出增速再次大幅反弹的可能性明显下降，居民收入增速保持稳定的可能性也较高，但是上半年受通胀的冲击，消费者信心指数可能存在较大的波动，这会使得未来半年居民消费支出受到消费者信心指数较大影响。

 

综上，我们认为2020年消费对经济的贡献不会继续下滑，消费对经济的拉动前低后高，但是收入和支出持续上升的可能性不高，因此消费也难以比2019年贡献出额外的经济上升动力。