2013年以来制造业投资增速逐步放缓，仅在2018年下半年出现明显回升，原因有三：其一，2016年以来我国出口增速持续回升，从2016年年初同比下降15.3%回升至2018年2月的高点23.7%。

 

其二，我国工业产值的三分之一与出口相关，外需改善有助于工业产能利用率的提升。2017年我国工业产能利用率达到77%，制造业产能利用率达到77.5%，二者均为数据公布以来的历史最高水平。

 

其三，制造业投资形势离不开企业盈利的支持。2017年工业企业盈利增长21%，这是2013年以来的年度最高水平。

 

以上三项因素是2016-2018年制造业投资增速逐步回稳并有所反弹的主要原因。

 

对比当前的形势，我们认为2020年制造业投资能够触底回稳便是较为理想的情况。

 

首先，中美经贸关系虽然取得一些进展，但不确定性依然较高，以目前的进展来看，美方取消关税的可能性不高，中美经贸关系虽然有望不再恶化，但短期内我国出口形势难以恢复到2016-2017年的水平。

 

其次，2019年3季度工业产能利用率为76.4%，制造业产能利用率为76.9%，均比2017年4季度的高点低1.6个百分点。而我们对2020年工业生产的展望并不乐观，因此产能利用率水平继续上升的可能性不高。

 

最后，制造业投资需要资金的支持，要么来源于企业利润，要么企业增加负债。虽然我们预计2020年企业盈利由负转正，但影响到制造业投资还需要较长的时滞。从历史数据看，2017年年初以来的企业盈利跳升1年半之后才反映到2018年下半年制造业投资增速的反弹。而2018年制造业投资增速的回升伴随着工业企业负债率的反弹，但2019年企业负债率高位震荡，而且2020年是三大攻坚战最后一年，结构性去杠杆要求也制约了工业企业继续加杠杆的空间。因此，从资金情况看，2020年制造业投资也难有明显起色。

 

我们还需要考虑制造业结构升级、技术提高所引起的投资需求，如国家层面的产业基金对相关行业投资的提振作用等。国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司已于10月22日注册成立，从投向上看，二期或致力于打造自主可控的集成电路产业链。近年来制造业技改投资增速始终维持在10%以上，但这些方面的积极因素可能主要体现在部分行业上，例如高技术制造业或者战略性新兴产业。这些行业投资增速虽然较快，但体量还不足以扭转制造业整体投资形势的劣势，2019年前三季度高技术制造业投资同比增长13.8%，比1季度加快0.8个百分点，但同期制造业投资增速仍从4.6%回落至2.5%。

 

因此，虽然制造业投资的结构数据有令人乐观的因素存在，但从整体形势而言，我们还是认为2020年出口形势的变化对制造业产能利用率和盈利、从而对制造业投资有着至关重要的影响。

 

2020年制造业投资可能存在三种场景，一是中美经贸关系继续恶化，制造业投资增速可能会继续下滑，二是中美经贸关系不再恶化，制造业投资增速可能触底回稳，三是中美经贸关系改善，制造业投资增速可能会有所回升。我们比较倾向于2020年制造业投资出现第二种情形，也就是说2020年制造业投资增速将向5%的水平接近。