2019年3季度工业生产滑落至历史底部。工业增加值当季同比增速为5.0%，较2季度回落0.6个百分点，比2009年1季度低0.5个百分点，当季同比创历史新低。前3季度累计增速为5.6%，这是金融危机以来的最低水平。我们在月度数据点评中提出，3季度工业增速的明显滑坡与中美贸易摩擦有明确的关系，出口行业生产的恶化是主要原因。3季度出口交货值同比下降1.1%，比去年同期低9.9个百分点。这一点在分行业工业增加值数据中表现得较为明显。

 

外需收缩冲击是工业增加值增速回落的第一个原因。从上表可见，过去三年来出口相关行业3季度工业增加值同比增速整体处于回落趋势。例如，通用设备制造业2017年3季度工业增速为10.9%，2019年3季度回落至1.4%，回落幅度接近10个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业也出现较为明显的回落，这一点在月度数据中更明显。2006年以来，该行业月均工业增加值同比增速为13.0%，但今年8月其工业增速回落至4.7%，创金融危机以来的新低。由于出口行业工业增加值同比增速的放缓，2019年3季度工业生产受到明显冲击。当前工业增加值增速回落的主要原因在于出口行业收缩的冲击，这是我们从上表获得的第一个信息。

 

传统行业生产形势回升未能阻止工业增加值的回落。过去三年3季度出口行业生产放缓的同时，与投资相关的钢铁、有色、水泥、玻璃以及煤炭等行业工业生产形势出现了明显好转。2017年3季度，煤炭、钢铁、有色以及非金属矿物制品业的工业增加值同比增速为-2.3%、0.5%、0.2%和2.5%；2019年3季度上述行业的工业增加值同比增速上升至7.8%、10.0%、8.8%和7.9%。传统行业工业增加值同比增速的涨幅堪比出口行业的降幅。从2019年的情况来看，这些行业生产形势的改善主要是房地产建安工程的修复所推动的，也就是说2019年前三季度中房地产投资是需求侧表现相对较好的部分。即便如此，房地产投资既未能稳定住整体经济形势（2018年1-3季度GDP同比增速回落了0.4个百分点，波动幅度明显高于2016年以来的水平），也未能稳定住工业生产形势（传统行业在工业增加值中的占比明显下降）。传统行业生产形势对整体生产形势的影响力下降，这是我们从上表获得的第二个信息。

 

这引出另外一个不太乐观的推论：当前逆周期调节力度加大，8、9两月基建投资增速持续回升，煤炭、钢铁等行业的需求持续改善，未来其生产形势将继续好于出口行业，但是出口行业仍将拖累整体工业增加值同比增速，而工业增加值又是GDP增速的领先指标。那么，即使基建投资增速持续回升，国内经济下行压力可能仍不会明显减轻。既然2019年的情况说明房地产投资需求在外需冲击下独木难支，那么基建投资需求也会存在同样的问题。

 

 

从上表中得到的第三个信息是消费需求疲弱也是2019年经济加速回落的重要原因之一。2019年3季度农副食品加工业增速为0.1%，较2017年同期回落5.8个百分点。2019年3季度医药制造业增速比2017年放缓4.5个百分点，食品制造业增速回落2.4个百分点。需求不振是供给收缩的主要因素。2019年前三季度，社零增速为8.2%，比2018年回落0.8个百分点，7-9月社零当月同比增速持续低于8%。今年前三季度，需求的三驾马车中出口回落幅度最大，为10个百分点，其次是消费，回落了0.8个百分点，幅度最小的是投资，回落幅度为0.4个百分点。按支出法分解前三季度GDP数据可见，前三季度消费对GDP增速的拉动为3.8个百分点，比去年同期下降1.4个百分点；固定资本形成对GDP增速的拉动为1.2个百分点，比去年同期下降0.9个百分点。可见，消费需求不振对于2019年GDP增速更快下滑的影响更大。

 

综上，生产形势变化反映了需求水平的波动，工业增速回落的主因在于外需和消费。从2019年3季度的分行业工业增速的走势可以显示出当前经济增速回落的主要原因在于外需和消费，投资相对而言其实是正贡献的变量。那么，对2020年经济形势的展望，我们需要判断负贡献的变量是延续2019年的趋势，还是存在边际改善的可能性，而正贡献的变量在2020会否出现逆转还是保持不变。