从基金持仓，看机构行为

长江宏观固收 / 2019-11-06 13:16:01

报告摘要

三季度，债基持仓的纯债久期多拉长；重仓转债由平银等转换为光大、苏银等

一问：“资产荒”背景下，基金的大类资产配置有何变化？基金的股票、债券仓位多有所提升。三季度，股市中，成长性行业表现较好，长端收益率小幅下行。债券型基金的份额大幅上升13%，其中，中长期债基的增长幅度最大。具体看大类资产配置，基金的债券、股票持仓占比均提升，且多数偏股型基金的股票仓位大幅提升，规模较大的中长期债基、混债二级基金的债券仓位均有所提升。

二问：偏债基金，主要采取何种策略？久期策略为主，并无明显资质下沉、加杠杆的行为。偏债基金持仓的债券中，3年期以上占比环比大幅提升约7.0个百分点至36.9%，1到3年期的债券占比大幅下降6.4个百分点至41.4%。同时，中高评级债券的持仓规模占比小幅抬升；例如，AAA-及以上的信用债持仓占比，抬升约1.2个百分点至81.4%。另外，偏债基金的杠杆率多有所下降。

三问：大规模触发赎回背景下，基金转债持仓结构有何变化？基金逐渐移仓至光大、苏银等大盘个券。伴随宁行、平银等大盘个券触发赎回、转股退市，机构出现阶段性的移仓行为。反映在持仓结果上，光大、苏银、中信等大盘个券的持仓家数、规模大幅抬升。同时，基金明显减持了海尔、光电等高价券；亦明显增持了除苏银、光大、招路之外的优质低价券，例如长信、浙商、中来等。

“类滞胀”组合下，纯债短期仍有调整压力，转债优先关注待发的大盘新券

从“资产荒”到“类滞胀”，通胀短期或成为市场的核心影响因素。7到8月，受“资产荒”影响，股市、债市均表现较好。9月上旬以来，伴随CPI通胀的快速大幅上行，市场核心矛盾逐渐由“资产荒”过渡到“类滞胀”。“类滞胀”担忧下，10年期国债、国开债收益率大幅上行，转债和权益市场指数大幅下跌。

短期，“类滞胀”仍要延续，纯债仍有调整压力；中期来看，“资产荒”依然是市场核心逻辑。短期来看，通胀的快速上行会干扰政策空间和节奏、市场预期等，叠加逆周期调节加码、地方债潜在供给等因素影响，债市或仍有调整压力。中期来看，宏观形势、“资产荒”下再配置压力等，依然对债市形成有力支撑。

“类滞胀”组合下，股市估值短期或受压制，且存量转债性价比整体偏低，建议关注待发新券。“类滞胀”格局下，股市估值或阶段性受到压制，尤其是高估值板块。结合转债特征来看，当前市场价113元、溢价率约25%，分别约处于46%、44%分位数；相较历史可比阶段，当前存量个券性价比整体偏低。此外，四季度新券供给放量也会对转债估值产生冲击，建议优先关注大盘待发新券。

风险提示：

1. 仓位、杠杆、市值等数据的计算口径可能存在差异；

2. 基金持仓数据披露不完整或导致结果和实际存在差异。

报告正文

近期，三季度基金持仓的数据出炉。“资产荒”背景下，机构行为有何变化，纯债、转债的持仓结构有何特征？本篇报告，详细为您解析。

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