第二，中国金融变革的重要力量来自于市场的力量。

 

市场的力量不仅让整个金融体系的管理机制建立在市场化的平台上，更为重要的是市场的力量将会使得中国金融的基础结构发生变化，这个基础结构指的就是金融资产结构。金融资产结构是中国金融体系最深层次的结构，市场的力量将会使中国金融体系最深层次的资产结构发生重大变化，市场的力量显然来自社会需求的变化。金融必须要满足无论是社会的还是机构或个人的多样化的、市场化的金融需求，尤其是当我国慢慢进入到高收入阶段之后，人们对金融的需求是多样化的，更加明显而迫切 ，其中财富管理是最重要的金融需求。正是基于这样的趋势，在市场化力量的推动下，中国金融资产结构将会朝着证券化资产比重不断提升、规模逐渐扩大的趋势和方向发展。

 

以前我研究的金融资产结构是比较宏观的，比如金融体系内证券化资产的占比、证券化资产规模的扩张以及是什么原因推动了这个比例的上升等。实际上，我认为还必须了解证券化金融资产的结构是什么样的。中国金融体系的证券化金融资产的规模应该在120万亿到130万亿之间。把证券化金融体系的结构打开挺有意思，但相对困难的是债券部分，股票这部分相对比较简单。我最近花了一点时间研究债券部分结构，因为它涉及到对整个中国金融体系结构的判断。2017年11月底央行公布的数据显示，托管类债券市场的余额大概是72.4万亿的规模。这个72.4万亿里面有什么？它对整个金融体系功能的改善能起到什么作用？只有打开这个结构我们才能有更清晰的认识。一定意义上来说，我们正处在一个金融脱媒的艰难期。打开中国债券市场结构后，发现在72.4万亿中，国债是14.6万亿，地方政府债大概是16.8万亿，金融债16.4万亿，企业和公司债加起来大概是10万亿，剩下的是企业短融债、中期票据、可转债、资本工具等等。评价债券市场，流动性很重要，但是，中国的债券市场作为金融市场重要的基石，流动性是有问题的，这是因为中国债券市场的结构问题。我们的金融债发展速度非常快，金融债既包括政策性银行债，也包括一般金融债，还包括商业银行的次级债等等，这些东西融合在一起后流动性却非常差。地方政府债、国债的流动性也比较差。实际上作为资本市场非常重要组成部分的债券市场的流动性比较差，说明债券市场的功能是有重大缺陷的，数字虽然很好看，但里面的结构是有问题的。这些说明我们仅从宏观数字来看是看不清楚问题的，改革的核心是要把这部分的流动性提升。我们建议债券市场的重点主要在银行间市场，使债券市场成为商业银行资产结构调整的重要机制，实际上这是有缺陷的，这说明，中国金融脱媒的过程相当艰难，但是，市场化的力量将会从根本上推动着金融的变革。