除了股债之外，衍生品市场也是一个非常大的蓝海的市场，对于未来的开放而言，衍生品市场现在还处在初期。MSCI纳入A股提到20%后，未来在要到什么时候进一步提升？这就需要衍生品市场的配套，所以未来的衍生品市场一定也是大规模的，无论是股指期权期货，还是对冲性的产品，包括交割的周期、互联互动曲线等等，金融开放让我们可以去对冲个股的风险，包括像金融风险、汇率风险等等，有非常多可以做的事情，以下总结了本来金融开放以来的衍生品市场历程。

 

实际上，MSCI在考量进一步纳入问题时一般会有六方面评测，其中衍生工具的可得性是重中之重。这六方面是：（1）资本管制。资本流动是否相对于其它资本市场有障碍，或者更麻烦；（2）市场制度。包括交易制度，停复牌，涨跌停板，退市制度等等；（3）ESG（环境、社会责任、公司治理）方面的欠缺多大；（4）游资炒作问题。这为长期投资都带来了更大的波动；（5）金融市场工具是否健全。例如汇率工具对冲风险；（6）有指标的是否稀缺。即个股层面，该市场是否拥有一批优质资产。这里还要指出：中国衍生品市场面临的不是“开放还是不开放”或“开放多少”的问题，而是“有没有相应市场和工具”的问题，典型的就是股指期权。

 

MSCI指出进一步提高纳入因子要看四大改进，尤其是衍生品市场开放。2018年9月到2019年2月底，MSCI全球咨询中各方普遍关系的话题是：虽然海外机构投资者对于MSCI加大扩幅到20%的决定是持广泛的支持态度，超过90%的投资者皆支持进一步扩幅。但MSCI指出：“一步20%之后，会是多少呢？我们没有一个官方的答案！”首当其冲是中国市场对衍生品和对冲工具仍有一些限制。当然，近期也除了一些积极的信号，比如中金所和联交所的动态。

 

实际上，外汇风险对冲工具方面，中国长期以来享受离岸市场的“工具红利”。在香港、新加坡和伦敦外汇市场上，针对人民币的套期保值产品层出不穷（尤其香港是同时区的）。这一点同印度和韩国构成截然相反的格局：印度没有离岸货币市场，而其在岸货币市场存在限制——例如，外汇交易必须与证券交易挂钩。

 

衍生品市场开放：未来衍生品市场将会大幅扩容。股指期货是外资常用的衍生工具，尤其在建仓初期。然而，2018全年仅38支内资公募指数基金持有股指期货，占指数基金的7.14%。股指期权更是未来重要的衍生工具，中国的商品市场期权和中国台湾地区的股指期权实质上都只是“基于期货的期权”（option on futures），而目前的上证50ETF其实更像是个股期权，且要实物交割。我们期待的中国版指数期权是沪深300和上证50的指数期权，由此我们可以计算中国版VIX，进一步形成波动率指数衍生品，这项工具一旦被纳入组合，将较大程度地呈现波动平稳的净值曲线。