整体来看，本次会议定调“很积极、很给力”，集中体现为不少“决心强、力度大、方向明确”的新表述。具体包括，首提“加强超常规逆周期调节”；货币政策定调改为“适度宽松”（上一次还是2008年，2011年之后是“稳健”）；财政政策定调由“积极”改为“更加积极”（此前仅有2020年7月政治局会议）；首提“稳住楼市股市”“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”“加大区域战略实施力度”；多次强调预期管理，包括“稳定预期、激发活力；加强预期管理”；延续强调“充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力”等。本次政治局会议释放很大的政策想象空间，对后续“GDP目标、财政赤字率、降准降息、刺激消费、稳楼市、稳股市、标志性改革”等诸多领域，可以有更高的期待，对市场可以更乐观。

 

宏观调控力度更大、更具针对性和前瞻性、更强调效果，这既是过去宏观调控的成功经验，更是基于对当前国内外宏观形势的科学判断做出的部署。当前宏观经济面临内部总需求不足和外部全球经济疲软、美国对华加征关税等压力，非常之时当有非常之举、化压力为动力。超常规逆周期调节讲究前瞻性，走在预期前面，有利于稳定预期、稳定总需求进而夯实经济回升向好的基础。

 

1、货币政策基调由“稳健”调整为“适度宽松”宏观背景

 

2010年后，我国货币政策基调长期用词是“稳健”，14年来首次转为“适度宽松”，货币政策大有可为。2024年货币政策调控机制发生框架性变化，2024年以来贷款投放已经从供给约束转为需求约束，货币政策渐渐淡化对数量型目标的关注，更加注重发挥利率调控的作用，因此，2024年定调“适度宽松”，或意味着2025年货币政策继续从“需求侧”发力，通过保持流动性供给充裕和降低融资成本，继续推动有效融资需求扩张, 降息降准皆可期待。

 

保持流动性供给充裕：“降准”+国债交易。2025年“降准”仍有空间，截至2024年11月底，加权平均法定存款准备金率为6.60%，大型存款类机构执行9.50%法定存款准备金率，预计2024年12月人民银行或兑现9月24日新闻发布会上提出的0.25-0.50%“降准”，而2025年“降准”仍是释放基础货币、呵护流动性宽松的重要工具，作为投放长期流动性的政策，预计2025年或有2-3次“降准”，全年降幅或在100-150bps，在“降准”呵护长期流动性宽松的同时，为协同“更加积极”财政政策，买断式逆回购和国债净买入规模或也适度扩张。

 

降低融资成本：“降息”仍有空间。从降息预期的角度看，2024年全年10年期国债利率下行幅度达到55bps，政策利率OMO、1年期和5年期以上LPR分别下行30BP、35BP和60BP，预计2025年政策利率降幅或不低于2024年，政策利率调降或推动无风险利率下降30-40bps，推动融资成本稳中有降。