增量政策对于地方政府化债及房地产市场具有较强积极意义。国新会上宣布的四项举措中，我们认为地方政府化债市场关注度相对较高。会议指出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，去年四季度我国发行1.5万亿的特殊再融资债专门用于化债，预计按此表述本次化债力度有望更高，有助于帮助地方缓解压力。房地产方面，会议明确“允许专项债券用于土地储备”、“将用好专项债券来收购存量商品房”，对于房地产市场预期企稳也具有较强积极意义。

 

后续逆周期政策有望进一步加码。国新会上蓝部长再度表示逆周期调节政策不止于四项增量政策，中央财政仍有举债空间和赤字提升空间，我们预计未来中央财政可能将根据经济形势进行动态考量，有望进一步发力或制定增量举措。

 

市场底部基本探明，后市有望企稳回升。上周A股市场在10月8日开盘大幅高开后开始震荡回调，多数指数回吐近一半涨幅。一方面短期涨幅较大引发了投资者的获利回吐，同时当前上证指数位置临近历史交易密集区，短期存在一定阻力；另一方面，前期放量上涨过程中，按自由流通市值计算的换手率水平一度至8.6%，短期情绪过热存在震荡消化的需求。展望后市，9月底国新会和政治局会议释放积极的政策转向信号，本次财政部进一步确认了未来财政加码可能，政策信号显现过程中。估值层面，当前市场在快速调整后整体估值不高，仍低于历史均值，截至10月11日，万得全A/中证500/创业板指市盈率分别为17.8x/23.6x/31.9x（vs.2010年历史均值17.9x/31.8x/50.3x），横向比较来看，A股市场估值水平也明显低于全球主要市场。股权风险溢价方面，沪深300市盈率TTM对应的股权风险溢价仍在6%左右，具有一定安全边际。叠加政策发力对于预期的改善，我们认为市场在经历调整后有望重拾信心，后市或止跌企稳，但回升斜率可能较前期有所放缓，未来重点关注本月可能召开的人大常委会对具体财政方案的落地情况。

 

配置上如何选择？本次国新会释放较明确财政加码信号，在此背景下上周上涨后有所调整的地产链、泛消费领域有望短期再度表现占优；A股三季报业绩关注度有所提升，10月底前业绩可能好于预期的公司及行业在季报期也或有相对表现；中期建议关注景气较好、符合我国产业升级方向的成长领域，如科技硬件、新能源等。

 

作者：中金公司研究部