全球经济形势与货币政策变化
第一财经 / 2023-06-29 10:30:48
美联储加息是影响全球资本市场的一个重要因素，北京时间6月15日凌晨，美联储在6月份的议息会议上宣布暂停加息，基准利率依然是维持在5%~5.25%的范围之间。美联储主席鲍威尔在随后的讲话中表露出的态度依然是偏鹰派的，他说几乎所有人都认为美联储今年应该进一步加息，没有人提出年内降息的建议，但是讨论过在未来几年降息，鲍威尔认为现在已经更接近足够限制性的利率水平了，在接近加息终点时放慢加息速度是合理的，但是没有对7月份是否加息做出决定。美联储的表态表明了现在美联储加息已经暂缓，但是还没有完全宣布终止加息，而在近期鲍威尔参加的众议院听证会上，再次表示现在美国面临的通胀形势依然是比较严峻的，利率决议并不存在预设的路线，也就是说未来利率决议还是要根据经济数据的变化以及通胀的变化来做出，并没有决定停止加息。美联储经过十次暴力加息，将基准利率提高到了5%~5.25%，对于全球央行来说也起到了示范的作用，所以我们可以看到欧洲央行连续几次大幅加息，英国央行在公布了五月份CPI同比上涨8.7%之后，也宣布了加息50个基点，基准利率达到了5%，是自2008年以来的最高水平，这次加息幅度也是今年2月以来最大的一次。
欧元区和美元的加息对于经济的影响是显而易见的，欧元区的经济数据已经开始变差，6月份欧元区制造业PMI为43.6，低于预期，达到了近37个月的最低点，服务业PMI也降到了52.4。美国6月份的制造业PMI创六个月新低，仅为46.3，低于预期的48.5，创七年以来的新低，同时服务业PMI也出现了今年以来的首次回落，为54.1。美国和欧元区6月份的PMI数据双双回落，说明连续加息之后对于经济增长的影响还是比较明显的，当然，考虑到美联储后续继续暴力加息的可能性不大，可能要暂缓加息一段时间，所以这个阶段使得全球资本市场获得了喘息之机，有了一定反弹的机会。
在美国中小银行出现接连破产之后，欧洲的银行瑞信也出现了破产的风险，6月12日瑞银集团宣布完成对瑞士信贷银行的收购，这次收购是在瑞士政府的撮合之下完成的，而收购价格30亿瑞士法郎是一个非常低的价格。瑞信是仅次于瑞银的瑞士第二大银行，这次收购之后，瑞银就成为资产负债表达到1.6万亿美元的“巨无霸”银行，但是这一次收购也会造成很多部门出现重叠，所以很多瑞银和瑞信的员工有可能会被裁员，此外，合并之后部门之间的融合需要时间，所以这次收购虽然使得瑞信的危机得到暂时解决，但是欧洲银行的问题并没有解决。对于欧洲来说，2008年发生了比较大的债务危机，现在并没有完全走出来，这两年为了应对高通胀，欧洲央行不得不跟随美联储加息，也影响到了经济的复苏，瑞信在过去几年出现了多次失误，也为其危机的发生埋下了伏笔。这次由美国中小银行引发的银行破产问题虽然不会传染给全球银行业，但是对资本市场仍然造成了一定的冲击，不过由于我国银行业的资产质量比较高，资本充足率和拨备率也比较高，所以我国银行业整体来看是比较安全的，没有受到欧美银行业危机的影响。
我们再看国内方面，今年国内经济已经确立了复苏的势头，但是复苏的力度不大。根据国家统计局公布的5月份数据来看，物价方面保持稳定，PPI继续下降，无论是消费还是生产方面的需求都不是很强劲。具体来看，5月份CPI同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大了0.1个百分点，环比来看，CPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。PPI的下降主要是受到国际大宗商品价格和去年同期基数较高的影响，同比来看，5月份PPI下降4.6%，降幅比上月扩大一个百分点，环比来看，PPI下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。央行为了刺激经济复苏采取了更多积极的政策，近期五大行宣布下调存款利率，同时央行又下调了逆回购利率、MLF利率以及LPR利率各十个基点左右，就是为了能够推动存款搬家，从银行系统流出，进入到实体经济，进入到投资和消费领域。预计在财政政策方面，也会逐步出台一些支持消费复苏以及投资增长的政策，下半年政策利好可能会比上半年明显增加，通过拉动投资、刺激消费双管齐下推动来经济复苏，所以当前是经济增长的一个拐点，下半年随着政策的逐步落地，预计经济复苏的力度会有所抬升。
目前有望推出一些提振经济增长的政策，第一个可能会在房地产方面，之前为了控制房地产投机，防止房价过快上涨，采取了很多限购限贷措施，但是现在房地产市场成交低迷，销售遇冷，现在的情况和前几年相比已经发生了很大的改变，这时候应该审时度势，及时取消一些限购限贷措施，让房地产市场回归市场化，推动房地产成交量的提升，保障人们刚需和改善性住房的需求，所以在房地产市场方面可能会出台一些利好政策。第二个在财政政策方面，可能会出台一些推动消费增长的政策，比如近期出台的一些支持新能源汽车的销售补贴政策、延长汽车购置税的优惠、推动汽车下乡以及推动家电下乡等等这些政策，来推动消费增长，一些地方如果有条件的话可能会采用发放消费券的方式来刺激消费。第三个是在货币政策方面，还是要保持相对宽松的货币政策，因为美联储现在已经明确加息进入到尾声，所以货币政策方面要保持低利率、宽流动性的组合，今年已经多次下调了存款利率和贷款利率，预计下半年可能会继续保持低利率的水平，而利率水平比较低有利于推动储蓄搬家，这对于楼市和股市的回暖都是有利的。
今年上半年的行情即将收官，整体来看，上半年市场赚钱效应不强，市场风格比较偏，以ChatGPT为代表的AI板块以及受益于“中特估”的中字头板块大幅上涨，而传统的白马股出现了较大下跌，包括业绩比较好的消费、新能源等板块跌幅也比较大。我认为下半年市场的利好因素正在累积，一系列稳经济增长的政策呼之欲出，经济可能会有所企稳回升，这对于股市的回暖也会形成正面影响，预计下半年市场可能会迎来一定的回升机会。从布局来看，当下是一个布局被错杀的优质龙头股的时机，从长期来看，做价值投资就是要坚持做好公司的股东，以时间换空间，做时间的朋友。一般来说，优质公司的价格都比较贵，要想等到一个较好的价格，一般是要在市场低迷、投资者没有信心的时候去布局，而当下刚好是这样一个布局的时点。下半年市场的风格也有望切换到业绩上，业绩好的股票下半年会更受资金欢迎，而一些炒题材、炒概念的股票下半年可能会出现回落，所以建议大家要注意调仓换股，从一些涨幅过大的热门股票上获利了结，去布局跌到低位的一些好股票以及好基金。
今年白马股普遍出现了下跌，其实业绩并不差，其下跌主要是杀估值，从资金流向来看，今年资金是偏向于题材股的，比如一些人工智能股票，虽然没什么业绩支撑，但是因为有ChatGPT的热门概念的推动而出现了大幅上涨，吸引了大量的资金去炒作，甚至有的交易日一半的成交量都是人工智能板块贡献的。当资金从白马股中流出，进入到题材股上之后，白马股自然会出现估值的下降，但是我们看一下去年的年报和今年一季报，实际上业绩好的行业还是集中在消费、新能源汽车、光伏等领域，也就是说这一轮白马股的下跌主要是估值的下跌，而不是业绩的下跌，这样的下跌并不可怕，因为一旦市场风格切换，投资者重新开始关注业绩之后，这些业绩好的股票就会涨回来。近期的白酒板块出现了一定的回调，没有延续前段时间的上涨，从白酒板块未来增长的前景来看，可能会出现一定的分化，因为现在很多年轻人不喜欢喝白酒，可能更多的是喝洋酒和红酒，夏天可能喝啤酒比较多，所以白酒整个行业的增速未来可能会有一定的下降，甚至绝对量也会降低，但是高端白酒的销量是稳定增长的，这一点我们从年报以及每个月公布的白酒的销量数据都可以看出，因为高端白酒具有品牌价值，具有一定的刚需性质，特别是一些品牌白酒具有社交属性，属于盈利能力较强，具有较好投资价值的投资标的。
前段时间我到茅台镇参加股东大会，也与著名的投资人林园一起茶叙交流了一下价值投资理念，可以说通过长期持有好公司的股票来做好公司的股东，是实现财产性收入增长的一个重要手段，很多持有白马股的投资者脸上都洋溢着笑容，这一点就能充分说明问题。参加不同公司的股东大会时，我们可以关注一下参会投资者脸上的表情，其实就能够体会到，一定要做价值投资，一定要配置好公司，当然通过配置好基金从而间接持有好公司也是一个思路，所以在选基金的时候一定要看季报，前十大重仓股都是什么样的公司，是大家耳熟能详的好公司还是一些不知名的偏门公司。买基金相当于间接持有这些公司，通过在市场低迷的时候逆向布局这些好股票、好基金，是比较好的一个投资策略。
今年的新能源板块是重灾区，像光伏、风电等行业跌幅很大，即使5月份新能源汽车销量同比增长了60%，但是新能源汽车、锂电池等行业的龙头股还是出现了较大幅度的下跌，今年以来工业增加值大概增长了3.5%，而光伏发电增长了50%，这仍然没有让光伏的走势暖回暖，我认为主要原因是新能源从前期预期成长阶段进入到业绩兑现阶段。业绩兑现之后估值就出现大幅杀跌，这当然也是行业发展的一个正常规律，在行业快速扩张的时候，可能都会经历产能过剩、打价格战的阶段，这种时候估值一般会跌的比较多，也会出现矫枉过正的情况，一些被错杀的优质股票可能就具备了长期的投资价值。从长期发展的趋势来看，新能源替代传统能源是大势所趋，风电、光伏、新能源汽车长期发展的空间依然较大，这是我国实现双碳目标的必由之路，所以当下有可能成为一个拐点，业绩优良的新能源龙头股或是清洁能源基金有可能会引来反转的机会，所以大家要保持信心和耐心。
（作者：杨德龙 前海开源基金首席经济学家）
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