在维持了多年的低通胀后，疫情恢复时期的通胀激增令人意外。造成这种现象的主要因素包括供应链中断、俄乌冲突导致的能源价格走高以及大规模货币财政刺激推动的住房和耐用品消费。全球五分之四以上的的经济体通胀率均超过6%，而大范围的物价上涨提升了对通胀进一步攀升的预期。新兴市场的央行为此从2021年开始大幅收紧货币政策，发达经济体央行的行动紧随其后，这导致了2022年秋季全球金融条件的收紧。

 

2022年底以来，部分经济体核心通胀指标中包含的商品价格已经开始下降。劳动力市场的持续强劲以及通胀压力得到缓解的迹象，使人们相信政策制定者可能已经在不破坏经济增长的情况下控制住通胀，实现了所谓的“软着陆”。近来市场预估央行将停止紧缩政策并迅速降低利率，这种期望导致许多经济体的长期政府债券收益率低于短期债券收益率，而债券收益率倒挂在历史上往往是经济衰退的先兆。尽管央行继续加息，但预期降息和轻微的经济下行风险已经导致金融条件显著宽松，股市上涨，信贷利差明显缩小。

 

在央行实施紧缩货币政策的周期中，宽松的金融环境给政策制定者带来了难题。一方面金融市场中的种种迹象表明通货紧缩可能会出现，且不会对失业率产生巨大影响。另一方面央行可以适当打压投资人的乐观情绪，强调通胀压力可能有比预想中持续时间更久的风险。即便可能会引起金融市场中政策路径和风险资产的重新定价、股票价格下跌以及信贷利差扩大，央行仍需要通过强有力的货币政策来维持价格稳定，因为历史经验表明高通胀通常具有持续性，如果没有切实可行的货币政策来降低通胀，其不良影响可能会进一步升级。

 

作者丨托比亚斯·阿德里安（IMF货币和资本市场部主任）、克里斯托弗·艾尔塞格（IMF货币和资本市场部副主任）、法比奥·纳塔卢奇（IMF货币和资本市场部副主任）文章来源：国际货币研究所