下半年宏观经济复苏延续

 

本次政策利率降息不同于2022年1月和8月以MLF利率降息为锚，而是类似2020年2月和3月以7天逆回购利率降息为政策目标。此前市场存在的降息预期集中于6月15日MLF利率的调降，本次领先的7天逆回购利率调降超市场预期，也体现出货币政策层“加强逆周期调节”的迫切和决心。2019年以来的货币宽松周期中，以MLF利率和逆回购利率为代表的政策利率簇已经形成了固定的利差，即MLF利率与逆回购利率形成了联动调整的关系。此外，基于MLF利率跟随下调10bps的预期，以及今年以来各类银行连续调整存款利率，预计6月份1年期及5年以上LPR亦将跟随10bps，5年以上LPR不排除调整幅度更大。这一系列的调整不仅可以实现降低实体经济融资成本、刺激企业和居民融资需求的目的，同时也有助于缓解银行业面临的息差压力，将激发金融机构投资意愿。

 

预计下半年宏观经济延续分化复苏，内生增长动能或再度回升。今年宏观经济三重压力有所缓解，经济环比动能或呈U型，年初脉冲式的回升过后或将进入短暂的平台期，“需求仍然不足”是经济的阶段性矛盾。伴随降息落地以及一系列支持政策出台，下半年宏观政策加码和经济自发修复有望推动年底经济动能再度回升。结构上看，服务业需求迅速修复带来的服务业复苏将成为今年经济增长的主要推动力。

 

年内通胀温和回升。今年在经济弱复苏、供需修复结构分化的背景下通胀压力持续回落，猪肉、蔬菜价格周期性回落主导了食品项的降价，消费品需求弱修复限制非食品项涨价压力，国际油价低位运行、上游开工情绪边际减弱主导PPI下行。往后看，扩内需政策发力、需求端延续弱复苏环境下，预计下半年非食品项CPI同比整体抬升；CPI整体呈现波动后回升趋势，年末或突破1%。PPI在国际原油供给减少、需求抬升，国内固定资产投资情绪一般的环境下或延续负增长，但幅度收窄，底部拐点或出现在年中。

 

信用扩张将回归温和修复节奏。在政策的刺激引导和市场预期改善的背景下，一季度信贷“开门红”顺利收官，但这背后是较强的政策驱动，实体经济真实的融资需求依然有待提振。货币政策强调坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，我们预计未来信贷增速较一季度将有所放缓，不过降息很可能带动LPR调整，贷款利率下行的空间仍存，随着政策效果显现和市场信心修复，在三季度末和四季度初金融数据有望明显回暖。

 

经济修复过程或许并非一帆风顺，货币政策仍需保驾护航，尤其是在经济内生动能回升关键阶段采取进一步精准有力的操作。6月13日央行时隔9个月下调了7天逆回购利率10bps，且提前于MLF单独操作。预计本次降息将有效降低实体融资成本，改善市场预期，刺激融资需求回升。逆回购降息后MLF、LPR或伴随下行，而在央行重提逆周期调节的背景下，期待后续宽财政、宽地产、扩内需等层面的稳经济工具的发力空间。预计下半年宏观经济延续复苏，内生增长动能或再度回升。

 

作者： 中信证券首席经济学家 明明  来源： 《21世纪经济报道》