价格端工具发力提振融资需求

 

今年6月，央行行长易纲赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作。座谈会上，易纲行长重提“加强逆周期调节”。这一表述在2018年中央经济工作会议上首次出现，并在2019年的各项重要会议中多次出现，而2022年的表述多为“做好跨周期和逆周期调节”。本次易纲行长提出“加强逆周期调节”是2022年以来首次单独提及逆周期调节，可能意味着货币政策操作方向的微调。从当前的经济形势来看，在政策工具箱中，价格端工具发力或将提振融资需求、改善微观主体活力。

 

近期六大行先后更新了人民币存款挂牌利率情况，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。继六大行后，6月12日，部分全国性股份行宣布下调人民币存款利率。近年来LPR不断调降，推动实体经济和企业融资成本下移，新发贷款加权平均利率降至历史较低水平。但在实体部门融资便利性抬升的同时，银行经营的压力也随之增大。同时，存款定期化趋势愈加明显，且长期限存款和部分特殊存款产品定价偏高，大行三年期和五年期存款挂牌利率在本轮调整前，明显高于同期限国债到期收益率，因此存在一定的调整空间。此外，商业银行主动负债管理能力增强，同业存单受到资金面宽松等因素的影响，发行利率整体震荡走低。在比价效应和替代效应的影响下，存款难以维持以往的高利率，逐步向市场化产品收敛。挂牌利率调整对于非议价客户（以零售为主）有较大的影响，考虑银行存款结构，预计可以为银行节约2-3bps存款成本，如果后续中小行跟进，预计将从中受益更多。

 

存款利率下调为LPR报价下调提供空间，但是考虑到存款成本压降幅度和效果出现的时间，政策利率的下调依然有较大的必要性。去年已经有过两轮银行集体下调存款利率的事件，今年5月初通知存款和协定存款利率上限也加强了规范，但由于存款定期化等原因，银行息差压力仍大，增量存款利率调整暂时不足以立刻驱动商业银行下调LPR。此次存款利率的再度调整虽然有利于降低商业银行的负债成本、稳定银行净息差，从而为LPR调整提供了缓冲空间；但是考虑到测算的存款成本压降幅度和“负债-资产”利率传导效果出现的时间，面对当前经济修复挑战，降低政策利率依然有较大的必要性，从而通过“MLF-LPR”机制来进一步刺激经济活力。本次降息预计将有效降低银行负债成本，进而引导实体融资成本的降低，改善居民与企业端预期，刺激实体融资需求回升。

 

结合本轮逆回购降息操作，新一轮逆周期调节或将逐渐浮出水面，除去货币政策总量层面的宽松加码外，也可以期待后续宽财政、结构性货币政策工具、信贷投放、地产及消费领域扩内需一揽子稳经济政策的发力空间。