2) 自上而下预计A股全年盈利同比增速在6.5%左右，较去年加速。本轮复苏周期的突出特点是物价预期不高，中金宏观组预计全年PPI和CPI同比为-2.0%和0.7%，二季度可能是全年物价同比低点。结合中金宏观组对增长的判断，我们自上而下预计A股/非金融2023年盈利同比增长6.5%/4.5%左右，下半年增速可能好于上半年。随着上游价格回落，以及下行周期已持续较长时间，我们预计中下游消费、制造和TMT等领域复苏的概率在抬升。

 

3) 市场估值已计入较多悲观预期，关注股市流动性改善。截至6月9日，沪深300指数动态市盈率估值9.8倍，显著低于2005年以来12.4倍的均值，尽管无风险利率下行，但股权风险溢价已上升至均值上方0.8倍标准差的位置，距离2022年10月底时期的水平不远，创业板指市盈率估值位于历史10%以下的分位水平。当前估值隐含的增长预期已经较为悲观，具备向上修复空间。今年上半年宏观流动性偏宽松而股市资金面仍有压力，我们预计市场资金供需问题缓解仍需时间，若风险偏好改善的积极因素出现，当前居民的超额储蓄有望成为重要推动力。资本市场改革也有助于个人养老金等长期资金入市。

 

节奏上，今年2月后结合经济预期的边际变化，前期股强于债逐步转为债强于股。当前位置在政策与经济预期未出现进一步变化前，趋势可能延续，股权风险溢价和股债性价比位于历史高位水平，后续关注政策及经济预期对当前趋势影响。

 

行业配置与主题：短期成长为主线，中期看消费。低估值国央企仍有修复空间。年初以来市场呈现结构性行情，部分科技板块及高股息领域相对跑赢，机构重仓股表现不佳，背后可能与增长预期反复、结构上高增长领域相对稀缺、增量资金有限等多重环境叠加有关。展望下半年，在增长回稳且流动性尚处宽松的宏观环境，一方面具备成长空间的新技术领域可能继续受到投资者关注，人工智能等产业趋势下的科技成长领域仍为当前A股稀缺的赛道；另一方面，在消费和部分周期性板块自下而上寻找复苏受益的细分领域可能较为关键；部分主题和高股息资产可能仍有相对收益，但相比上半年需要对业绩兑现和基本面改善领域增加配置权重。未来3-6个月，建议投资者关注三条主线：1）顺应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域，尤其是人工智能和数字经济等科技成长赛道，下半年半导体产业链有望具备周期反转与技术共振的机会；软件端继续关注人工智能有望率先实现行业赋能的传媒互联网、办公软件等。部分领域年初至今累计涨幅较大，需自下而上精选个股。2）需求好转或者库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等。3）股息率高且具备优质现金流的领域。关注6大主题机会：1）国企改革与中国特色估值体系建设；2）全球变局下“一带一路”建设；3）调整较为充分的龙头企业；4）人工智能等科技主题；5）新格局下的现代化产业体系建设；6）低估值高股息主题。