简单地说，我们认为，在地产经历显著调整并在一些城市明显过剩之后（，市场短期难以找到取代地产投资的新需求；而与地产需求密切相关的地方财政也同时受到波及，并拖累基建投资。此外，广普的住宅、商业物业价格的下跌，叠加疫情三年居民、企业收入受到的冲击，也使得居民、企业部门资产负债表恶化，影响消费需求并拖累资本支出——这是本轮中国经济复苏乏力乃至重新下滑的根源。近期的数据已经显示，物价下行和真实就业压力再度上升。

 

从金融部门来看，在中央财政未能显著扩张赤字的情况下，其他各个部门也缺乏加杠杆支撑需求的主体。此外，债务偿还的压力加大。社融的扩张更多与金融空转以及存量债务中借新还旧比例上升有关。“流动性陷阱”的风险也在上升。

 

更重要的是，经济基本面的下滑、预期的转弱、以及金融体系顺周期自我加速的机制彼此交织，可能导致财政金融风险暴露，并出现恶性循环。例如，一季度以来伴随着地产销售的阶段性回升，地产价格有阶段性企稳；但是如果经济和就业市场进一步恶化，地产价格进一步调整并影响金融财政稳定的风险不能排除。