经济增长动能依然承压。美国经济在上半年连续两个季度环比负增长后，第三季度GDP季调后环比折年率回正至2.6%，有所恢复但反弹力度有限、可持续性仍待观察。10月美国供应管理协会（ISM）制造业PMI降至50.2，创2020年5月以来新低，消费者信心指数虽略有回升但仍处于多年来低位。美国白宫预算管理办公室将今年美经济增速预测从3.8%下调至1.4%。欧元区三季度GDP同比增长2.1%，但先行指标恶化，10月制造业、服务业PMI分别降至46.4和48.6，创29个月和20个月新低。英国三季度GDP环比下降0.2%，自2021年一季度以来再次出现环比负增长。日本三季度GDP环比折年率降至-1.2%，日本政府将2022财年经济增速预测从2.4%下调至2.0%。国际货币基金组织将2023年全球经济增速预测下调0.2个百分点至2.7%。

 

全球通胀仍处高位。10月，美国CPI同比上涨7.7%，较9月的8.2%有所回落，但仍处于相对高位，核心CPI同比上涨6.3%，较9月的6.6%小幅走低；欧元区HICP同比涨幅进一步升至10.7%，持续刷新历史纪录；英国CPI同比上涨11.1%，续创上世纪80年代以来新高。多个新兴经济体9月消费者物价涨幅居高不下，印度、巴西、泰国、印尼分别达到7.4%、7.2%、6.4%和6%，阿根廷、土耳其CPI涨幅均超过80%。

 

劳动力供给尚在缓慢恢复。一方面，供给不足、供求关系偏紧仍是主要发达经济体劳动力市场的主要矛盾。美国9月职位空缺数达到1072万，较8月不降反升43.7万，且已连续15个月超千万；10月失业率为3.7%，处于近五十年来低位。但另一方面，近期劳动力需求边际上有所降温，10月美国季调后新增非农就业人数降至26.1万，创2021年以来新低。未来失业率、薪资增速等指标的走势将取决于劳动力供给恢复和需求降温的对比变化。

 

国际金融市场大幅震荡。随着通胀居高不下和经济前景走弱，第三季度美欧主要股指继续承压，前期表现良好的科技股跌幅明显。9月23日，在英国大规模减税以刺激经济的“迷你预算案”公布后，市场对英政府财政平衡、通胀压力攀升、养老金基金流动性紧张等担忧明显加剧，英国30年期国债收益率一度突破5%并创1998年以来新高，英镑对美元汇率一度大幅跌至接近平价的历史低位。9月28日，英格兰银行不得不暂停缩表计划并宣布临时重启购债措施，入市进行干预。同时，受避险情绪等驱动，美元明显升值，美元指数一度突破114，欧元对美元汇率在平价一线震荡，日元对美元汇率在9月跌破140、10月跌破150，日本政府在亚洲金融危机之后时隔24年再次进行外汇干预。债券市场上，美国10年期国债收益率9月下旬升至接近4%的水平，10月下旬一度突破4.2%；英、法、德10年期国债收益率三季度均突破2%。此外，三季度国际油价自高位明显回落，布伦特原油期货价格当季下跌21.6%。

 

 

主要发达经济体货币政策延续收紧态势。美联储7月、9月、11月议息会议连续上调联邦基金利率目标区间各75个基点至3.75%-4%。9月点阵图显示，与会委员对今年底联邦基金利率目标区间的预测中值为4.25%-4.5%，对应全年加息425个基点，明显高于6月点阵图预测。美联储主席鲍威尔在11月议息会议后表示，本轮加息的最终利率水平可能较9月会议预想的更高，但加息步伐将综合考虑货币政策收紧的累积效应和滞后影响。此外，美联储自6月起按计划缩减资产负债表规模，9月起将缩表速度加快至每月上限600亿美元国债、350亿美元抵押贷款支持证（MBS）。

欧央行在7月会议上将主要再融资操作利率、边际贷款便利利率和存款便利利率三大关键利率均上调50个基点，为近十一年来首次加息，9月、10月两次会议再连续上调75个基点，分别升至2%、2.25%和1.5%；同时创设传导保护工具（TPI），以保障货币政策平稳有序地传导至欧元区所有国家，助力实现价格稳定目标。英格兰银行在8月和9月均加息50个基点，并决定开始出售英国国债，在未来12个月内减持800亿英镑；但在9月底债券市场大幅波动后不得不暂停缩表、临时重启购债措施，原定的缩表计划于11月1日起恢复。日本央行维持宽松货币政策和“收益率曲线控制”措施，将10年期国债收益率维持在零附近的长期利率目标保持不变，并将继续按0.25%的价格每日购买10年期日本国债。9月，面对日元持续贬值压力，日本央行时隔多年再次干预外汇市场。此外，第三季度加拿大、澳大利亚、新西兰、韩国央行累计加息175个、150个、100个和75个基点。

 

部分新兴经济体继续加息。为应对国内通胀压力和发达经济体货币政策收紧带来的溢出效应，部分新兴经济体继续加息。第三季度，菲律宾央行加息3次，累计幅度为175个基点；南非、墨西哥、印度、印尼、马来西亚、泰国央行均加息2次，累计幅度分别为150个、150个、100个、75个、50个、50个基点，其中印尼、泰国均为疫情后首度加息；巴西央行加息1次，幅度为50个基点。

 

 

全球高通胀挑战依然严峻。发达经济体通胀水平屡屡刷新纪录，美国CPI涨幅虽有边际回落迹象但核心CPI降幅有限，房租、交通运输、娱乐等分项价格依然存在上涨动能，显示通胀粘性依然较强。有研究显示，将CPI核算方法调整至可比口径后，本轮美国通胀高点已接近上世纪七八十年代的“大通胀”时期。其他发达经济体尚未显现通胀回落苗头，一些前期通胀相对温和的亚洲新兴经济体也出现了物价加速上行的现象，全球通胀浪潮短期内恐将延续。

随着时间推移，高通胀对全球经济活动的影响可能逐步显现，阻碍经济复苏进程并进一步加大贫富差距。与此同时，简单依赖货币政策平抑高通胀的有效性也成为发达经济体面临的重要挑战，财政政策、结构化改革、国际协调、开放贸易等多方面协同发力改善供给的迫切性进一步凸显。

 

高度警惕经济下行压力在全球更广范围蔓延的风险。今年以来，发达经济体货币政策收紧、地缘政治冲突、能源短缺、通胀高企等多重因素叠加导致全球经济持续承压，累积的紧缩效应可能超出预期。回顾历史可见，美国自上世纪70年代后期以来大体经历了7轮加息周期，有5次在加息期间或加息后出现了经济衰退。目前，多家国际组织已接连下调今明两年全球经济增速预测，国际货币基金组织预计，有季度预测的72个经济体中有31个（占43%）将在2022-2023年间经历技术性衰退，占全球GDP份额达三分之一。
 

金融体系脆弱性不断积累，潜在风险不容忽视。一方面，流动性收紧加剧金融市场调整，主要发达经济体加息与强势美元效应叠加，海外资产价格大幅波动，发达经济体国债市场流动性趋紧，房地产价格出现回调迹象，养老金、保险公司、对冲基金等非银机构压力加大，部分财务状况较差的市场主体面临冲击。另一方面，避险情绪加大跨境资本流动波动，资金向美国等主要发达经济体回流，其他国家特别是新兴经济体资本流出压力上升，一些外债负担较重的经济体面临偿债压力加大的严峻挑战，全球金融市场不稳定性风险明显上升。

 

本文摘选中国人民银行出品的《2022年第三季度中国货币政策执行报告》，版权归央行研究院所有！