8月份稳经济政策效果显现，助力国民经济基本面持续修复。生产方面，8月规上工业同比增长4.2%，生产景气度有所回升，但仍位于枯荣线下。三驾马车中，投资增速企稳回升，基建投资延续高速增长态势，制造业投资维持较高增速，房地产投资疲弱；消费总体保持恢复态势，限额以上受汽车销售带动持续增长，餐饮等线下消费自今年3月以来首次同比转正。受海外需求抑制叠加去年同期高基数因素影响，进出口增速均有所回落，贸易顺差收窄。通胀方面，食品价格涨幅放缓，CPI同比增速下行，PPI受国内保供稳价、国际美元加息抑制商品需求等因素影响持续回落，CPI-PPI剪刀差2021年来首度转正。货币与融资方面，稳增长的货币与积极财政政策持续发力，社融逐渐回暖，实体经济需求逐渐修复。

 

　　从全球环境来看，美国、欧元区等主要经济体仍面临通胀高企与加息周期开启后经济衰退的风险，需警惕外部需求抑制对国内出口的制约。另外，外围紧缩货币政策对国内进一步采取宽松政策形成一定制约，需要财政进一步发力以对冲国内经济复苏力度偏弱的压力。

 

 

　　01、生产：采矿业增速回落，制造业与公用事业增长恢复较快，生产景气度有所回升，但仍位于枯荣线下。

 

　　8月份，面对极端高温天气和疫情散发多发等不利因素影响，各地区各部门高效统筹、积极应对，稳经济一揽子政策加快推进实施，工业生产小幅回升，延续稳步恢复态势。规模以上工业增加值同比增长4.2％，增速较上月回升0.4个百分点，其中，采矿业增加值同比增长5.3%，较前值回落2.8个百分点；公用事业在季节性用电带动下同比增长13.6%；制造业同比增长3.1%。制造业中，汽车制造业增加值保持快速回升态势，增速较上月加快8个百分点，运输设备制造业、电气机械和器材制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等部门保持较高增速。8月份PMI录得49.4，较前值回升0.4个百分点，但仍位于枯荣线以下，PMI新订单回升至49.2，企业生产信心较上月有所回升。

 

　　02、投资：整体保持平稳增长，基建投资增速亮眼，制造业投资持续回暖，房地产投资疲弱。

 

　　投资方面，1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%。8月份固定资产投资（不含农户）环比增长0.36%，持续平稳增长。其中基建投资增速亮眼，同比增长10.37%，较7月份增长0.79个百分点。制造业投资增长10%，其中电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业等行业仍然资保持高景气。房地产投资延续疲弱态势，下滑趋势仍未逆转，同比下降6.2%。

 

　　03、消费：消费市场增长有所加快，汽车带动限额以上消费持续回暖，餐饮等线下消费同比转正。

 

　　消费方面，前期促消费政策的不断落地，8月消费增速回升。8月份，社会消费品零售总额同比增长5.4%，较前期回升2.7个百分点。汽车消费拉动限额以上社零同比增长9.3%，较上月加快2.5个百分点，商品零售总额同比增长5.1%。8月受购置税减免带动，全国乘用车销量同比增长36.53%，维持较高增速。得益于去年同期低基数以及消费场景持续修复，居民餐饮消费需求持续恢复，同比上涨8.4%，环比上涨9.9个百分点，为今年3月以来首次同比转正。

 

　　04、进出口：受海外通需求抑制影响，进出口增速双双放缓。

 

　　进出口方面，随着海外经济景气度降低，需求相应下降，叠加去年同期高基数，8月份进出口增速放缓，均低于市场预期。8月份中国进出口总值5504.5亿美元，同比增长4.1%。其中出口金额同比增长7.1%，进口金额同比增长0.3%，贸易顺差793.93亿美元，较上月收窄。在近期海外需求抑制，出口数据不及预期背景下，8月出口集装箱运价指数回落。

 

　　05、通胀：CPI超预期回落，PPI继续下降，CPI-PPI剪刀差2021年来首度转正

 

　　通胀方面，8月份，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，努力克服疫情和极端天气影响，积极做好保供稳价工作，居民消费价格运行总体平稳，CPI-PPI剪刀差2021年来首度转正。8月份随着生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，食品价格涨势放缓，CPI同比上涨2.5%，较上月回落0.2个百分点，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与上月持平。8月份，前期保供稳价政策持续，各地区各部门高效统筹疫情防控和经济社会发展，保障重点产业链供应链畅通稳定，国内部分能源和原材料供需矛盾有所缓解，受国际大宗商品价格波动传导和国内需求偏弱等多种因素影响，工业品价格走势整体下行，PPI同比上涨2.3%，涨幅较上月回落1.9个百分点，从环比看，8月PPI环比下跌1.2%，较上月回升0.1个百分点PPI由上月持平转为下降1.3%。

 

　　06、货币与融资：稳增长政策发力，社融需求逐渐回暖。

 

　　8月财政、货币政策持续发力，M1同比增长6.1%，较前期下降0.6个百分点，M2同比增长12.2%，较前期提高0.2个百分点。8月社融存量337.21万亿元，同比增长10.5%，较上月回落0.2个百分点。受降息等因素的影响，信用扩张加快，有效信贷需求增加，8月新增社融规模2.43万亿元，总体呈现弱修复态势。从新增社融结构看，政府债券和企业债券同比少增，企业中长期贷款显著回暖，实体企业投资意愿以及扩大生产信心逐渐恢复；在收入增速下降、房价涨幅趋缓、购房观念改变等因素影响下，居民中长期贷款意愿仍然不足。预计下半年“宽信用”仍然是央行政策重点，围绕改善居民和企业预期、提振实体融资需求的宽信用政策将持续加码。

 

 

　　8月经济产出缺口二次探底后小幅反弹，增速缺口继续向上。经济增长领先指标显示增长动能进一步增强。9月产出增速缺口继续向上，产出缺口则二次探底后继续回升，显示出经济温和改善的迹象；OECD领先指标筑底中小幅走弱，商业信心指数二次探底后继续回升。

 

　　中国OECD综合领先指标8月再次小幅走弱。8月OECD综合领先指标为98.61，略低于上月的98.72。7月中国OCED商业信心指数为98.16，比6月的98.02有所改善。

 

　　先行增长指标本月继续改善，我们预计经济增速在9-10月继续恢复。先行增长指标分指标中，多个分项继续上月的改善态势，显示经济从3-4月的疫情冲击后持续改善。工业增加值季节调整后的趋势项也显示继续改善。

 

　　从扩散指数看经济动能，先行扩散指数在4月达到高点后，本月继续回落，显示经济动能进一步趋弱。从分项指标上看，半数改善指标是从低位上行，这更多显示经济从疫情中恢复。由此我们预计10-11月经济上行动能进一步减弱。

 

　　通货膨胀分析预测

 

　　8月的PPI同比持续回落，CPI同比较上月有所下行。考虑到欧美加息下全球经济增速继续回落，我们预计未来3个月国内呈现结构性通胀：PPI还将继续震荡回落，CPI受农产品价格带动温和上行。

 

　　从PPI增速的动力看，国内工业生产8月增速较7月改善，而进口产品价格同比8月下行幅度较大。从类别看，加工工业带动生产资料价格同比增速为负值，采掘工业和原材料工业价格增速也比上月明显下行。CPI增速为2.5%，比上月小幅回落，食品项和非食品项均比上月小幅回落。

 

　　通胀先行合成指数显示9-11月PPI将继续下行，一致指数显示9-11月CPI通胀增速整体有所上行。

 

　　通胀先行扩散指数则显示PPI动能在9-10月有所减弱，预示PPI将加速下行。一致扩散指数8月从中间开始向下，这预示着CPI在未来两月上行动力不大。

 

 

　　目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动较大。月度模型仅作为趋势参考。短期预测模型预测9月CPI为2.97%，高于上月的2.5%；PPI预测为1.43%，低于上月的2.3%；工业增速预计为3.7%，比上月的4.2%有所走弱；PMI预计为49.38，略低于上月的49.4。另外根据我们的高频工业生产指标，9月PMI将略高于上月。

 

　　九月重点经济与市场事件

 

　　9月7日，海关总署发布8月我国进出口数据。数据显示，前8个月我国进出口同比增速超过10%，贸易顺差扩大58.2%（以人民币计价）。8月我国进出口增速回落，受海外需求及疫情影响，出口增速明显放缓。

 

　　9月15日，多家国有大型银行宣布从15日开始下调存款利率，其中三年期定期存款和大额存单的利率下调15个基点。国有大行调整利率后，已有多家农商行跟进下调存款利率。

 

　　9月20日，中国人民银行货币政策司发表《深入推进利率市场化改革》。文章指出，利率市场化是金融改革的重要举措，我国货币政策始终坚持以我为主。目前，我国利率处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。

 

　　9月21日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，听取国务院第九次大督查情况汇报，提出要狠抓政策落实促进经济回稳上升。要求协调解决问题，推动重点基础设施建设和设备更新投资，扩投资、促销费，经济大省发挥挑大梁的作用。

 

　　作者：陕国投博士后科研工作站  陕国投固定收益事业部总体经济预测与分析