美联储强势加息“收割”全球脆弱经济体债务危机暗流涌动

上海证券报 / 2022-09-29 11:41:22

　　美联储40年来最为猛烈的加息步伐，扰动全球金融市场。

　　随着美联储收紧政策，非美元货币大幅贬值、短期热钱外流、资产价格暴跌循环出现，部分脆弱经济体外部融资环境收紧，外债偿还压力随之上升，债务危机“兵临城下”。

　　诱因：美联储加息加速资本回流

　　美联储强势加息，致使全球流动性显著收紧，资本正加速从海外市场回流美国。国际金融协会（IIF）数据显示，7月，新兴市场已连续第5个月遭投资组合资本流出，创下2005年以来的净流出时间最长纪录。

　　东方证券首席经济学家、总裁助理邵宇表示，在美债收益率走高、美元指数走强的背景下，新兴市场资产吸引力减弱，利差驱动国际资本外流。

　　资本外流也加剧了新兴市场国家本币贬值。美联储大幅加息预期持续处于高位，带动美元指数继续攀高，至今已突破114，刷新20年来高点。美元一路飙升，非美元货币则惨遭“收割”。今年以来，包括欧元、英镑、日元、斯里兰卡卢比在内的多种货币对美元汇率触及数十年来低位。

　　美元流动性不断趋紧，也让新兴经济体和发展中国家美元债务利息负担加剧，外部融资环境日趋恶化。随着全球债券收益率曲线上移，发展中经济体偿还美元债务的成本也在不断抬升。邵宇表示，债务利率的持续升高导致债务可持续性下降，在债务链条的传导之下，全球债务违约风险升高，债务危机正在吞噬新兴市场经济前景。

　　对于新兴经济体而言，美联储加息还会牵制其货币政策的发挥空间，无法保持货币政策独立。今年以来，为了抑制高企的输入性通胀、提振汇市、防止资本外流，不少新兴经济体被迫追随美联储大幅加息，加息幅度屡创新高。粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，新兴市场被迫收紧货币可能会导致其经济增长放缓。

　　现实：债务负担加大、偿债能力下滑

　　新兴市场国家偿债高峰即将到来，债务危机正在敲响警钟。“由于美联储等央行此前长期实施负利率政策，致使全球政府和私人债务快速上升，部分经济体美元债务不断积累。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，随着美联储收紧政策，部分脆弱经济体外部融资环境收紧，外债偿还压力随之上升。

　　IIF数据显示，2021年全球债务共计303万亿美元。在今年9月的全球债务监测报告中，IIF表示，全球债务与GDP比率在连续4个季度下降之后小幅回升，预计到2022年底，全球债务比率将达到GDP的352%。

　　美元强势在加大新兴市场国家外部偿债压力的同时，也在“腐蚀”其自身偿债能力——由于非美货币严重贬值，不少国家正在消耗外汇储备以保持汇率稳定。但长此以往，也将导致外汇储备进一步下降，加大货币贬值压力，陷入恶性循环。

　　此外，美联储加息后需求放缓，全球贸易收缩。以美元计价的国际大宗商品价格飙升，非能源和粮食出口国贸易逆差扩大。在出口需求减少和进口成本增加的双重作用下，新兴市场国家国际收支状况恶化，也导致其偿债能力下降。

　　经验：美联储加息新兴市场“受灾”

　　拉长时间视角来看，历史上美联储的多次加息周期，都给脆弱的新兴市场经济体带来了诸多隐患。

　　上世纪70年代，为应对国内大通胀，时任美联储主席沃尔克急剧拉升联邦基金利率，导致拉美国家爆发债务危机，经历“失去的十年”。1994年，美联储再次进入加息周期，此次加息也被认为是导致1997年爆发亚洲金融危机的因素之一。

　　自2008年国际金融危机以来，由于多国央行维持负利率政策，全球政府和私人债务快速上升，部分经济体美元债务“雪球”越滚越大。

　　面对此次美联储的加息漩涡，部分经济体恐难逃坎坷命运。“可以预计的是，对于部分经济结构单一且存在失衡、出现贸易财政‘双赤字’、对外源性融资依存高的经济体，将更容易受到美联储收紧政策影响。”周茂华说。

　　今年4月，黎巴嫩宣布其央行和中央政府破产；今年7月，斯里兰卡也因“资不抵债”宣告破产。在暗流涌动的债务危机潮中，黎巴嫩和斯里兰卡或只是率先倒下的经济体。

　　世界银行发出警告称，随着金融环境收紧和美元升值，25%的新兴市场正处于或接近债务困境，60%以上的低收入国家面临债务困境。

　　为了防范债务危机重蹈覆辙，各国也在积极自救。濒临主权债务危机的阿根廷与IMF就约445亿美元的债务再融资计划达成协议。按照协议，阿根廷承诺今年减少财政赤字至国内生产总值的2.5%，到2023年和2024年分别逐步降低至1.9%和0.9%。

　　“但IMF开给这些国家化解债务危机的药方是很苦涩的。”邵宇认为，新兴市场短期内虽然可以加强资本管制，通过加息来追赶上美联储的步伐，也可以通过一定程度紧缩来降低外债的敞口，但恐怕无法避免经济受到冲击，金融市场也将遭受剧烈波动。

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