怎样准确预判2022年我国经济形势，市场对宏观政策关注的焦点和担忧的问题有哪些？

2022-09-02 14:53:52

2022年是我国政府换届之年。根据以往经验，这种年份经济增长往往较强劲。但2022年显然不同于以往，社会各界对我国2022年经济增长的预期不高，甚至有较多的担心。股市往往被作为经济“晴雨表”，但近期表现与宏观政策和货币信贷数据出现较明显的偏离。中央经济工作会议公报公布当天，股票市场以下跌收盘。我国股市的表现与货币供应关系较为密切。央行年前召开记者招待会发出了明确宽松信号，甚至1月份人民币信贷和社会融资总额创出历史新高后，股市仍没有积极表现，很多机构不断“抄底抄到半山腰上”。股市的影响因素较多，但当前股市的表现仍反映市场存在一些深层次的担忧，或是曾被忽视的因素或是出现结构性变化缺乏理论和历史经验，需关注。

准确预判2022年经济形势并不容易

当前正处于“百年未有之大变局”，国际局势复杂严峻，暗流涌动且与我国息息相关，加上影响2022年经济运行的因素较多较复杂，呈现较明显的分化、非线性和结构性特征，缺乏理论、历史提供的洞见，准确预判并不容易。仅国内经济领域就存在以下影响市场预期的因素。

一是经济分化导致市场难以形成共识。疫情冲击后全球和我国经济“K”型复苏，不同区域、上中下游的不同行业、不同规模和所有制的企业“冰火两重天”。CPI和PPI剪刀叉创历史新高，既反映了上中下游企业经济环境迥异，又加剧了经济的分化。基于“总体”和“平均数”的宏观数据和基于“行业”和“个体”的微观感受差异巨大，不同领域的微观感受也不同，市场较难形成共识。

二是对房地产、地方债务的调整性质和严重程度有不同判断。房地产和地方政府债务是我国两个高度相关的“灰犀牛”式风险。我国房地产市场在2021年3季度开始较明显调整，销售、开发投资和土地购置等指标全面、大幅下降。我国的房地产行业带有鲜明的地区特点，新房交易规模大且与宏观经济高度相关，具有类金融业特性，预期和现金流在其中发挥着关键作用，存在较强的自我强化机制。近期土地拍卖流拍增多，土地收入下降，部分地区的国企和地方融资平台成为购地主体，加上中央政府加大遏制地方政府隐性债务，市场开始担忧地方政府债务的可持续性问题。

我国房地产以往的调控会改变流入房地产行业资金的规模和速率，但总体上仍是净流入的，反映房地产行业本身是稳健的。但这次出现了房地产资金的净流出，房地产的调整是政策执行失当导致的临时性调整，还是会引发一定程度的结构性调整？近期在政策刺激下二手房市场出现了价格回升，但新房和土地市场仍低迷，曾在土地拍卖市场上占据了近75%份额的民营房企经营困难。市场在密切观察不同地区和上市公司公布的高频数据，关注房地产相关政策的调整，有不同的认知和判断。

三是“共同富裕”、“资本无序扩张”等带有长期目标导向的政策理解仍不清晰，甚至仍存在一定误区。这些中长期的重大命题还缺乏详尽的目标、路径，甚至缺乏理论阐述，较难形成统一共识。不同部门、不同群体有不同的理解，影响了PE/VC以及股票二级市场的价值评估。

此外，我国与西方主要国家的防疫政策不同。我国采取“动态清零”政策，西方主要国家采取群体免疫的“共存”政策。政策差异和可能的调整时间、方式都会对2022年的消费和出口带来额外的挑战。

对政策目标、力度和效果有不同理解

“稳”是今年经济工作的重点。中央经济工作会议明确提出了要“稳字当头”、“稳中求进”，重提“以经济建设为中心”，实现经济增长质的稳步提升和量的合理增长。但由于近些年弱化了经济增长数量目标的硬约束，对经济增长速度目标到底有多大“决心”，市场处于确认前的焦虑。

稳定政策的力度是否足够、可持续，是市场关注的焦点。对这轮经济下行的性质、强度有不同判断，对稳定政策的力度和持续时间也会有不同要求。如市场担忧虽然货币政策提前发力宽松，但随着货币信贷数据创出新高，会否回收并转向中性？又如财政支出力度是否足以刺激基建等投资以对冲可能的房地产投资下滑，财政支出乘数的估计是否准确，是否考虑到经济环境和运行机制的变化？特别是受有回报项目有限和土地收入下降、坚决遏制隐性债务等政策影响，地方政府有多大意愿、财力和项目支撑基础设施投资高增长？考虑到2022年的特殊性，尽可能不出台带有紧缩效应性政策，但2022年后是否会加快出台？

对政策效果有不同的评估。高质量增长、双循环的新发展格局和供给侧结构性改革等深刻影响了我国经济运行机制、市场结构和微观主体行为特征。相同的政策力度产生的政策效果差异较大，模型参数和政策乘数均不稳定。近些年政策执行上的失误也影响了市场对政策有效性的判断。

作者：陈道富国务院发展研究中心金融研究所副所长、研究员

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