宏观经济预测报告(2022年3月)：一季度是全年经济底部

招商证券 / 2022-03-30 16:05:46

　　1-2 月经济数据普遍向好，但经济复苏的基础仍不够牢固。当前来看，就业压力房地产市场、疫情对消费的冲击等因素仍是全年完成5.5%经济增长目标的重要挑战。同时，海外地缘政治风险仍在继续，全球通涨及美联储货币政策收紧将带来中美利差持续收窄，资本外流压力加大，人民币汇率贬值压力加剧。上述背景下，稳增长政策将持续发力，财政政策维持支出强度及前置进度，货币政策将主动应对信贷需求不足等问题。预计一季度是全年经济的底部。

　　预测一季度GDP 同比5.1%：3 月制造业PMI 降至50.0%；工业增加值当月同比5.8%；3 月社会消费品零售额当月同比5.2%；1-3 月固定资产投资累计同比增长8.5%(其中制造业投资增长14.5%、基建投资增长7.1%、房地产开发投资增长3.3%)；总体上稳增长政策仍是主要驱动力，内生驱动力同时受制于国内疫情多点散发与全球货币条件收缩。

　　预测3 月出口同比增12.9 %，进口同比1.9%。外需有基本面支撑，欧美日制造业PMI 指数维持景气区间。美国制造业耐用品补库存仍在持续。韩国3 月前20 日出口增长10.1%，进口增长18.9%，全球需求仍然旺盛；CCFI航运指数较2 月有所下行，但仍然处于历史高位区间。

　　预测3 月CPI 同比1.2%，环比-0.1%；PPI 同比7.5%，环比0.5%。3-5 月基数因素决定了CPI 的上行趋势。3 月猪价环比降幅约9%。受俄乌冲突影响小麦等粮食价格上行。原油价格3 月涨幅约21.5%，传导到国内一般滞后一到两个月，应为新涨价因素的主要贡献。

　　预测3 月财政收入增速5.1%，财政支出增速5.6%，新增专项债4931 亿元。经济复苏基础仍不牢靠，财政政策仍将会以“稳增长”作为工作重心。

　　受3 月国内散点疫情影响经济数据回落，税收收入可能小幅回落。疫情带来的卫生支出将上升，就业压力导致的社保及就业支出将回升，基建类支出预计持续上升。一季度新增专项债1.46 万亿，较去年一季度同比增幅292%。

　　预测3 月新增信贷约2.5 万亿，新口径社融规模约3.8 万亿，社融存量同比10.4%，M2 同比增速9.3%。3 月政府净融资规模较历史同期增加近三成，但企业债券发行明显减少，将对社融新增形成拖累，表外融资中的未贴现银行承兑汇票净融资规模将有所回升。

　　预测3 月我国资本外流规模加大。外部因素方面，俄乌冲突悬而未决，地缘政治风险暂未消除，全球风险偏好维持相对低迷，疫情发酵对我国经济预期带来一定冲击，预计我国股市资金转为显著流出；美联储加息预期进一步强化，中美利差继续回落将显著影响外资持有人民币债券的意愿，预计本月外资继续流出我国债市。

　　风险提示：国内疫情升级，全球通涨压力加大，海外货币收紧加速

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