全球主要央行的货币政策走向

2021-11-04 09:56:21

有关货币政策的讨论，我认为这是世纪难题。我曾经提到过，有关新冠疫情的严肃经济研究，可以说是凤毛麟角。

有一组经济学家，在去年的一篇文章中提出了凯恩斯供给冲击的概念，阐述了新冠疫情的经济影响从供给侧向需求侧的外溢。

在今年，他们推出了一篇新作，在今年的JacksonHole（是以美联储为核心的，全球重大央行参与的盛会）央行会议做了专题报告，探讨货币政策问题。

这篇文章的主要观点如下：新冠疫情对经济的冲击对于不同部门是不均衡的。

举例来说，对于酒店、餐馆和航空业是毁灭性打击，但是对于IT、物流和电商，可能带来的是利好。

那么货币政策如何应对呢？对于酒店业、餐馆和航空业，宽松的货币政策可以起到纾困的作用；但是对于IT、物流和电商，可能就会造成过热。

这两种力量完全相悖，所以最优的货币政策难以确定。

如果工人可以在不同部门之间自由流动，这不是问题，但是问题的关键就在于这种流动性的缺失，也就是一个酒店的大堂经理不能变成一个程序员。所以货币政策就会面对两难。

那么在今年，在经济表现出积极信号，物价快速上涨之际，美联储顶住了压力，没有过快退出刺激，我认为这是极有担当的表现。

我认为，现在更应该担忧的，是经济复苏的持久性，而并非物价问题。美联储仍然在实施每月1200亿美元的资产购买项目，有关规模缩减也就是taper的讨论已经持续很久了。如果不出意外，11月开始资产购买就会开始缩量，预计到明年六月彻底退出。

我完全同意1200亿美元的资产规模只适用于救急，在财政刺激回撤之后并没有这样的需求，当前市场上也有充足的流动性储备，现在商业银行已经开始拒收存款了。

但是我认为，货币政策正常化的过程会非常漫长，至少在目前看来，加息是一件非常遥远，至少在目前事不可想象的事。

我的看法有如下几点：

第一，物价上涨不会构成长期压力。

美国的财政刺激已经全面退出，历史经验已经非常清楚，货币政策一条腿走路，并不会带来需求的过度扩张。

第二，现在物价上涨的主要原因，是供给端受到的冲击导致的成本上升，这与货币政策之间关联度不高，货币政策的收紧也很难产生影响。

联储加息，并不能让普京对欧洲供气，也不能影响港口卸货的效率。

第三，我认为更需要关注的，是充分认识经济复苏的脆弱性，是釜底抽薪、过早退出流动性支持给市场带来的冲击。

美国经济首先需要证明具有内生性的增长动力，这并不容易。所以，我不认为货币政策会有大的转向，流动性不会有大幅度的收紧，经济承受不了这样的代价，通胀并不构成长期压力。

最后，美国的财政需要货币政策配合。

美国财政部的利息支出，债务总额急剧增长，但是利息支出在下行，这是因为利率被压在低位。

从这个角度而言，我认为，金融市场将继续得到充足的流动性支持。

第二，taper（美联储慢慢减少宽松力度）带来的美元升值是温和的。

第三，美元的升值与回流，对于新兴经济体而言，和2013年相比，并不构成很大的压力，新兴市场的高收益率资产，仍然会具有投资价值。

我们看到，类似的观点也得到了欧洲的响应。比如欧央行的主席，ChristineLagarde（克里斯蒂娜·拉加德），刚刚公开喊话，现在的通胀is largely transitory（基本上是暂时的）, ECB（欧央行）不应该对当前的通胀反应过度。

作者：傅强，新加坡国立大学商学院、中文EMBA学术主任。

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