首先，从实体经济来看，中国经济吸引FDI逆势上扬。2020年1-8月，全国实际使用外资6197.8亿元人民币，同比增长2.6%（折合890亿美元，同比下降0.3%；不含银行、证券、保险领域，下同）。8月当月全国实际使用外资841.3亿元人民币，同比增长18.7%（折合120.3亿美元，同比增长15%），连续第5个月实现了单月吸收外资金额的增长。而按照联合国2020年《世界投资报告》预计，2020年全球FDI将下降30-40%。因此，中国经济吸引FDI可以说是逆势上扬，这对于进一步完善国内产业链、稳外贸具有重要的作用。从分行业的数据来看，1-8月服务业实际使用外资4766.1亿元人民币，同比增长12.1%；高技术服务业同比增长28.2%，其中，信息服务、研发与设计服务、专业技术服务、科技成果转化服务同比分别增长24%、47.3%、111.4%和20.2%。高技术服务业FDI的大幅度增长，也反映了中国经济中服务业高新技术领域存在显著的风险溢价收益，才吸引了外部资金的流入。

 

其次，中国大力发展资本市场也吸引了资金的流入。要降低整个经济的杠杆率，尤其是微观企业的杠杆率，必须要有相应的股权资本。股权资本的发展是平衡企业规模扩张与财务杠杠风险之间的唯一的基础路径，这需要有相应的多层次的证券市场，来完成企业股权资本的注入。目前，中国证券市场引来了历史性的大发展机遇：宽松的货币使得全球迎来了新一轮的资产化时代。在这样一个历史背景下，大力发展证券市场对于经济财务杠杆风险的管理、对于鼓励企业创新是恰逢其时。

 

今年以来，中国金融市场进入了实质性开放阶段。对外资持股金融机构的比例限制、对资金流入额度的限制等都做了大幅度的负面清单管理。证券市场注册制的试点和推广的步伐在明显加快，整个证券市场正在按照“建制度、不干预、零容忍”的原则加快发展资本市场。随着证券市场基础制度的不断改进和完善，中国经济的成长性以及现在整个股市相对具有投资价值的实际，会吸引资本流入中国证券市场。2020年2季度以来，金融账户是顺差，外资持有中国债券和中国股票市值也出现了一定幅度的增长。资本的流入也是助推人民币升值的重要因素。

 

最后，人民币的国际化成为未来中国经济必须面对的问题，而且这个问题越来越迫切。目前全球央行人民币互换的规模已经突破3.5万亿元，人民币在全球储备货币中的目前占比只有2%多一点。中国金融对世界经济的影响力远远小于中国制造对世界的影响力。根据WTO公布的月度主要经济体货物贸易数据测算，1-7月中国进出口国际市场份额为12.6%，其中出口份额为13.8%，进口份额为11.3%，同比分别提升1个百分点、1.1个百分点和0.8个百分点。进出口、出口和进口国际市场份额均创历史新高，中国经济在全球产业链中的位置得到了进一步的夯实和提升。中国制造业增加值占全球的28%，但金融服务业出口占全球金融服务业出口的占比2010-2016年均值不足1.5%（来自OECD的数据）。中国实体经济与中国金融在全球影响力是极不对称的，贸易货币的错配带来了大规模的汇率波动风险。

 

要逐步平衡这种贸易影响力和金融影响力，就需要大力发展资本市场。资本市场的大发展也是人民币国际化的基础。外国人为什么需要人民币，就如同我们为什么需要美元。无非两个基本原因：买国外的东西以及投资国外。从产品贸易来看，中国具备了需求侧人民币定价权的一定实力。铁矿石等大宗商品购买以人民币计价、原油人民币期货定价等，都是需求侧的人民币国际化方式。随着中国制造在全球影响力的快速提升，外国人也需要人民币来购买中国产品，这是供给侧的人民币国际化。因此，贸易账户下人民币计价交易占比的提升将可以有效提高人民币的国际化。

 

另一个方面是投资，外国人也需要人民币在中国来投资。从此轮金融全球化开始，以FDI或者ODI形式的跨境投资收益率是显著高于全球GDP增长率的，跨境投资仍然是企业愿意追求的一种投资方式。

 

投资的另一种形式是金融资产的跨境投资，中国金融市场能够提供优质的金融资产越多，别人就越喜欢用人民币。用人民币直接来投资中国金融市场，就规避了货币错配的汇率风险，金融提供足够深度和广度的优质金融产品，规避货币错配汇率风险的优势就会越发体现出来，人民币就会受到越来越多的国际投资者的喜欢。同时，人民币升值也会带来国内资产价值的相对提升，人民币资产的吸引力就会增强。这两者会助推人民币的国际化上台阶，去逐步平衡中国实体经济和金融在全球的影响力。

 

总体上，疫情汇率的延续与“双循环”新发展格局的深化会带来此轮人民币的升值应该具有较长的阶段性。随着人民币汇率市场化改革的深入，汇率走势类似金融市场资产价格走势一样，也会呈现出随机游走的性质，但在上述两大基本因素的驱动下，这个阶段是带有时间趋势的随机游走过程，这个时间趋势代表了升值的轨迹。至于人民币升值到何时以及升值到何处，无法预测，因为这将取决于海外疫情变化的情况和“双循环”政策实施引领市场投资者对人民币升值预期的程度。